新華保險-601336-首次覆蓋報告：價值增長再提速，權益彈性正釋放.pdf

本文檔為東方證券對新華保險的首次覆蓋報告，給予“買入”評級，目標價81.22元。報告核心觀點認為，新華保險壽險主業集中度較高，負債端價值修復與資產端權益彈性共振，具備較強業績彈性。

負債端方面，公司新業務價值自2023年以來連續修復，2025年恢復至98.4億元，同比+57.4%。個險渠道經歷隊伍出清后，人均產能持續提升，2025年個險NBV修復至48.1億元。銀保渠道增長顯著，2025年保費同比+39.5%，NBV同比+110.2%至52.7億元，首年保費口徑NBVM提升至13.9%，成為價值增長重要渠道。內含價值自2024年以來恢復正增長，2025年同比+11.4%至2,878.4億元。

資產端方面，公司投資資產規模持續擴張，權益類資產配置比例較高。2025年股票、基金、股權投資占比合計26.0%，總投資收益率2025年回升至6.6%。較高權益敞口和FVTPL占比使公司利潤表彈性較強，權益市場改善階段利潤釋放更直接。

盈利預測方面，預計2026至2028年保險服務收入分別為532.8、561.3、592.6億元；歸母凈利潤分別為287.4、286.4、317.0億元；期末內含價值分別為3,167.5、3,482.1、3,829.6億元。考慮公司P/EV估值較同業存在折價，給予2026年0.8x P/EV，對應目標價81.22元。