星環科技-688031-認知數據庫云版本發布在即，有望搭上主流AI流量快車.pdf

本文主要分析了星環科技在AI大模型推理場景下的認知數據庫產品及其商業化前景。針對AI大模型落地過程中出現的長上下文帶來的訪存開銷上升、Agent帶來推理成本增加以及多模態數據檢索等問題，公司開發了認知數據庫，旨在有效提升推理效率。認知數據庫單機版已開發完成，多卡版本將于下半年推出，已攻克AI大模型推理過程中內存容量瓶頸的關鍵技術難點，具備商業化基礎。

相較于Databricks Photon Engine和Snowflake Gen2等競品，星環科技認知數據庫具備多模態數據統一存儲與查詢、GPU原生深度融合英偉達軟件生態、不同存儲硬件間數據同步等技術優勢。公司預計26年下半年上線認知數據庫云版本，先進入海外市場，依托現有云資源搭建服務。基于云平臺的收費模式相比本地化部署更具彈性和可持續性，有望推動公司商業模式轉變，打開更大潛在市場空間。基于審慎假設，測算出星環科技認知數據庫面對的潛在市場空間約216億-432億美元。

盈利預測方面，預計26-28年營收分別為5.2億元、7.1億元、10.8億元。參考可比公司，給予公司2026年40倍PS估值，對應每股合理價值為170.94元/股，維持“增持”評級。風險提示包括科技巨頭在AI推理場景的布局及行業競爭加劇風險；認知數據庫商業化早期階段商業模式待探索；下游行業客戶經營恢復不及預期導致IT支出減少風險。