神馬電力-603530-全球復(fù)合外絕緣頭部企業(yè)，迎來出海高速增長期.pdf

神馬電力成立于1996年，是全球知名的電力系統(tǒng)復(fù)合外絕緣產(chǎn)品頭部企業(yè)，產(chǎn)品包括復(fù)合絕緣子、復(fù)合套管、復(fù)合橫擔(dān)及橡膠密封件等。公司深度綁定日立、西門子、GE等全球95%以上電氣設(shè)備制造商，產(chǎn)品應(yīng)用于全球100多個(gè)國家和地區(qū)。受益于復(fù)合絕緣子滲透率提升及全球電網(wǎng)高景氣周期，公司業(yè)績(jī)快速增長，2021-2025年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)44%。

復(fù)合絕緣子憑借重量輕、機(jī)械強(qiáng)度高、耐污閃性能好等優(yōu)勢(shì)，正逐步替代傳統(tǒng)瓷絕緣子。全球變電站領(lǐng)域復(fù)合絕緣子滲透率已達(dá)30%，隨著老化問題解決和運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)增加，有望加速在輸電線路領(lǐng)域滲透。全球電網(wǎng)老化改造及AIDC用電需求爆發(fā)推動(dòng)電網(wǎng)投資高景氣，預(yù)計(jì)全球復(fù)合絕緣子市場(chǎng)規(guī)模從2025年28億美元增長至2035年53億美元，CAGR約6.7%。

神馬電力與海外頭部客戶長期合作，占據(jù)主要高端產(chǎn)品份額，2025年在歐美變電站復(fù)合外絕緣市占率達(dá)50%，并獨(dú)家中標(biāo)拉美多個(gè)特高壓項(xiàng)目。公司計(jì)劃三年內(nèi)產(chǎn)能翻倍，并啟動(dòng)越南工廠建設(shè)以深化海外布局。同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高價(jià)值量的復(fù)合套管轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)空間有望提升2-4倍。美國765kV超高壓建設(shè)預(yù)計(jì)帶來約50億元增量市場(chǎng)，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和海外布局有望搶占份額。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為6.1/8.3/11.1億元，同比+40%/37%/34%，給予“買入”評(píng)級(jí)。