2026年債券市場中期展望：途有起伏勢難更，何妨吟嘯且徐行.pdf

本報告為2026年債券市場中期展望，核心觀點認為下半年債券市場看多的“大勢難更”，但利率走勢將呈現(xiàn)“途有起伏”的特征。

在宏觀邏輯上，私人部門融資需求萎縮與政府債發(fā)行缺乏增量共同造就了“資產(chǎn)荒”，導(dǎo)致流動性寬松。由于科技轉(zhuǎn)型布局前瞻、外交環(huán)境樂觀及權(quán)益市場表現(xiàn)強勁，出現(xiàn)大規(guī)模增量政策的可能性極低，因此債市缺乏趨勢性反轉(zhuǎn)的利空。基本面方面，下半年整體處于順風趨勢，預(yù)計三季度GDP增速邊際回升，四季度回落；通脹方面，核心CPI與PPI同比可能緩慢下行，通脹回升邏輯已兌現(xiàn)。

貨幣政策方面，今年是從數(shù)量型向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，央行可能創(chuàng)設(shè)貸款基準利率和隔夜逆回購工具。降準降息仍有可能，但更多伴隨改革落地或應(yīng)對經(jīng)濟外風險事件。央行通過國債買賣呵護市場，只要維持正Carry，債市即有安全邊際。

機構(gòu)行為上，空頭觀點大多轉(zhuǎn)變，廣義基金和中小銀行仍有加倉空間。盡管超長債交易擁擠度較高，但擁擠度指標無法左側(cè)判斷拐點，股債蹺蹺板效應(yīng)今年大概率失效。供給壓力方面，大行EVE指標仍有空間，券商自營的階段性砸盤不構(gòu)成持續(xù)利空。信用債方面，流動性充裕保障信用確定性，建議沿利率趨勢配置高活躍度品種，若三季度利率調(diào)整，信用債將提供較好買點。