三協電機-920100-多下游應用平臺型公司，從產品矩陣與客戶結構看較高成長潛力.pdf

三協電機（920100.BJ）是一家專注于控制類電機的高新技術企業，2025年入選國家級專精特新“小巨人”企業。公司產品矩陣覆蓋步進、無刷、伺服電機及減速機四大品類，廣泛應用于紡織、安防、光伏、工業自動化、3D打印等多個領域。

在產品維度，公司步進電機營收占比達39%，2022-2024年復合增長率高；無刷電機2025年營收同比增長約87%至2.09億元，主要系出口業務放量，產品結構持續優化。公司計劃擴產488萬臺電機，夯實產能基礎。

在客戶維度，公司形成以雷賽智能、大華股份等龍頭為核心的穩定矩陣，2025年諾伊特躍升第一大客戶，拓竹科技升至第三大，光伏及3D打印業務放量。境外業務實現突破性增長，2025年營收同比增約978%，毛利率提升至36.62%，全球化布局進入實質階段。

在下游維度，紡織出口穩健增長筑牢基本盤；光伏新增裝機容量超3億千瓦，公司大扭矩跟蹤系統具領先優勢；工業機器人安裝量創新高，全球機器人電機市場CAGR預計達23.2%，國產替代空間廣闊。

盈利預測方面，預計2026-2028年歸母凈利潤為0.74、0.90、1.10億元，對應PE為57、47、38倍，低于可比公司均值87X，首次覆蓋給予“增持”評級。