濰柴動力-000338-再看濰柴系列之二：轉型拐點已現， AIDC電源時代開啟.pdf

本文深入分析了濰柴動力新舊動能切換的轉型拐點。2025年公司整體業績小幅下滑，但盈利結構發生顯著改變，傳統重卡產業鏈利潤占比回落至約50%，電力板塊利潤占比提升至約20%，同比提高約10個百分點，標志著公司正式步入新舊動能轉換的關鍵轉型拐點。

在新動能方面，AI發展帶動數據中心電源需求爆發，濰柴積極布局AIDC電源，搭建起柴發、燃氣機組、SOFC協同發展的備用+主用電源全產品體系。柴發業務已實現批量出貨，2026年一季度數據中心大缸徑銷量突破500臺，同比增長超240%，并通過Generac切入全球頭部CSP大廠，在手訂單規模可觀。燃氣機組單臺價值量高，且后市場收入潛力巨大；SOFC技術領先，2026年底將建成小批量產能，有望成為新的業績增長點。電力板塊利潤占比持續提升，成為公司業績增長的新動能。

在傳統主業方面，重卡電動化主要替代中短途燃油重卡，對天然氣重卡影響較小。公司深耕天然氣重卡發動機賽道，國內市占率穩定在50%以上，龍頭地位穩固。遠期來看，國內電動重卡、天然氣和燃油重卡滲透率預計分別為48%、21%和31%，濰柴遠期國內重卡發動機銷量較2025年僅減少約2.6萬臺，電動化沖擊有限。同時，公司前瞻布局三電業務，營收與利潤快速放量，有效對沖國內電動化壓力。此外，海外市場電動化滲透較低，公司依托配套頭部客戶及直接出口，發動機出口銷量持續高增，傳統主業基本盤穩固。

預計公司2026-2028年歸母凈利潤為145.4億元、185.4億元、219.5億元，對應PE為15.6X、12.2X、10.3X，維持“買入”評級。