菱電電控（688667）研究報告：商乘并舉拓新局，國產替代正當時.pdf

菱電電控（688667）研究報告：商乘并舉拓新局，國產替代正當時。菱電電控是內資汽油車發動機管理系統（EMS）領域的翹楚，在 N1 類商用車領 域市占率第一，是工信部“專精特新”小巨人企業和湖北省細分領域隱形冠軍。 中長期視角看，公司在以下兩個方面仍有較大潛力：EMS 從商用車進入近 500 億的乘用車市場，在自主可控背景下實現對于外資 企業的替代。推進混動、純電動、智能領域布局，打開全新成長空間。

公司是技術團隊創業的典范，技術積累深厚，近期受行業擾動業績接近谷底。

產品以發動機管理系統為核心，覆蓋混動、純電動、智能網聯等多個領域。 技術團隊創業，引進德爾福專家團隊鞏固技術優勢，股權激勵綁定人才。成長迅速，18-21 凈利潤 CAGR173%，21 年受行業擾動業績觸底。

發動機 EMS：立足商用進軍乘用

EMS 是發動機系統的核心部件，技術和產業化壁壘高，公司是少數實現技術 突破的內資企業，產品在商用、乘用領域均有布局。

N1 類市場份額 60%，M1 類僅 1%，公司技術突破后國產替代潛力巨大。 ? 開發了 GDI 技術，可應用于乘用車領域，單車價值提升至 2500 元。

混動、純電：開辟新空間

混動領域開發 48V 微混、P2 結構混動、增程式混動等多種技術。乘用車領域 GDI 和 PFI 等技術在手，商用車領域有望依托新排放實施擴大優勢。

純電領域完善 MCU、VCU 等多種產品，建立了一體化供應能力。經營策略 上以技術含量更高、毛利更高的 VCU 為主，業務已經覆蓋多數商用車企。