映客（3700.HK）研究報告：社交業務取得突破，多元產品矩陣將驅動業績穩健增長.pdf

映客（3700.HK）研究報告：社交業務取得突破，多元產品矩陣將驅動業績穩健增長。公司新曲線探索已取得初步成就：受益于多產品多賽道戰略，公司收 入實現加速增長。2021 年實現收入 92 億元，同比增長 85%，其中社交 產品和相親產品分別實現收入 57 和 6 億元，分別同比增長 276%和 48%，貢獻主要增量。2021 年盈利能力略有提升，經調整歸母凈利潤 實現 4.5 億元。公司驅動力已成功從單一產品轉變為多元產品矩陣。

直播領域沉淀和強大中臺共同支撐公司新戰略發展。一方面，映客直 播作為行業技術領先、用戶粘性較強的直播平臺，其穩定現金流支持 公司在新領域的探索。另一方面，公司 2020 年搭建的“開海”中臺體 系通過提升公司產品研發效率、增強產品變現能力，為公司多產品、 多賽道、多市場戰略提供技術支持。此外，公司內部賽馬、合伙人 制、強調項目盈利周期考核等機制設計也有利于產品的創新。

陌生人社交、云相親和海外市場將持續貢獻增量。（1）陌生人社交： 行業大盤穩定，但細分領域仍有機會，我們看好以 Soul、積目等為代 表的增值服務模式的長期發展。公司通過多產品戰略實現突圍，充分 驗證公司強中臺機制下的商業化能力。（2）云相親：需求驅動和疫情 催化下，國內在線婚戀交友市場仍有增長空間。對緣基于映客直播技 術和商業化經驗，增長和商業化節奏良好，未來在線上線下活動等方 式均存在商業化變現機會。新產品“超級喜歡”實現線上線下相親場 景閉環，改善線上相親真實性弱的問題，有望為公司相親業務貢獻新 增量。（3）出海：海外社交市場競爭激烈，但細分賽道、新興市場仍 有機遇。如付費社交互動閱讀市場，根據艾瑞咨詢，2021 年中國網絡 文學出海市場規模預計達 31 億元，同比增長 172%。我們看好公司現 有經驗和資源在海外市場的復用，在 2021 年模型初步跑通的情況下 2022 年進一步提高市場份額，并有效帶動業績增長。

對標 Match 和赤子城，公司前景可期。Match 是歐美在線約會行業巨 頭，赤子城科技是國內主要出海社交產品公司，二者既是公司社交產 品出海的主要競爭對手，也可為公司發展提供不少借鑒之處。（1）發 展路徑對比：三者均通過收購/自研擴充社交產品矩陣，驅動收入增 長。其中 Match 收購上投入更多，其產品矩陣包攬多個頭部標的。 （2）用戶資產對比：映客用戶規模相比 Match 仍有差距，但其基于虛 擬禮物的收費模式用戶付費更深。（3）財務對比：商業模式限制使映 客盈利能力弱于 Match，但長期看毛利率和費用率上仍有優化空間。