橫店東磁（002056）研究報告：國內(nèi)磁材龍頭，新能源業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張.pdf

橫店東磁（002056）研究報告：國內(nèi)磁材龍頭，新能源業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。磁材+新能源雙輪驅(qū)動，磁材+器件穩(wěn)定成長，光伏、鋰電貢獻(xiàn)核心增量。公司 以磁性材料業(yè)務(wù)起家，早期專注磁材業(yè)務(wù)，2009 年開始入局太陽能光伏產(chǎn)業(yè)， 2016 年切入新能源鋰電池行業(yè)，2018 年借助磁材優(yōu)勢向下游器件延伸。目前 公司以磁材業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，新能源光伏、鋰電業(yè)務(wù)是業(yè)績增長核心驅(qū)動力， 下游覆蓋家電、消費(fèi)電子、新能源汽車、5G、光伏、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。 公司 2019-2021 年營收分別 66/81/126 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.9/10.1/11.2 億元；2022Q1 實現(xiàn)營收 44 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.7 億元。分業(yè)務(wù)看，2021 年光伏業(yè)務(wù) 65 億元（同比+87%）、鋰電業(yè)務(wù) 8.8 億元（+87%）、磁材業(yè)務(wù) 43 億元（+26%）、器件業(yè)務(wù) 5.1 億元（+1%）。展望未來，公司重點(diǎn)發(fā)展磁 材+器件、光伏+鋰電兩大產(chǎn)業(yè)群，磁材業(yè)務(wù)實現(xiàn)縱橫布局，新能源業(yè)務(wù)光伏電 池片、組件、鋰電等擴(kuò)產(chǎn)落地，業(yè)務(wù)預(yù)計維持高速成長趨勢。

光伏業(yè)務(wù)：厚積薄發(fā)，組件后起之秀。發(fā)展可再生能源已是全球共識，在“碳 中和”目標(biāo)的推進(jìn)下，行業(yè)增長趨勢明確。 BNEF 預(yù)測 2022/2025 年全球光伏 新增裝機(jī)望達(dá) 240/400GW，且未來 5-10 年 CAGR 有望維持 25% 左右。公 司在光伏領(lǐng)域主要集中在電池片+組件環(huán)節(jié)，2020 年底電池片、組件內(nèi)部產(chǎn)能 分別約 4GW、1.5GW，截至 2021 年底進(jìn)產(chǎn)能一步擴(kuò)至 8GW、3.5GW，并 計劃在 2022 年底分別擴(kuò)至 9GW、7GW，為業(yè)績成長奠定基礎(chǔ)。在市場布局 上，公司獨(dú)特的黑組件在歐洲荷蘭、比利時、盧森堡、法國、德國、南北歐等 地的分布式市場擁有較高市占率，在日本、韓國為代表的亞洲也在加速滲透。 我們預(yù)計公司 2022/2023 年光伏業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到 115/144 億元，分別同比 +77%/+25%。

鋰電業(yè)務(wù)：聚焦小動力，市場滲透率快速提升。小動力鋰電市場包括電動二輪 車、電動工具、便攜式儲能等，2021 年相應(yīng)鋰電出貨量分別達(dá) 16.6/22/2GWh， GGII 、 EVTank 等 預(yù) 計 2021-2025 年 三 類 市 場 復(fù) 合 增 速 分 別 達(dá) 40%/20%/70%，共同驅(qū)動行業(yè)成長。公司從 2019 年開始由大動力向小動力市 場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2020 年 Q2 實現(xiàn)扭虧為盈，2021 年實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。截至 2021 年底，公司擁有 2.5GWh 鋰電池產(chǎn)能，并于 2022年 1 月公司新增投建 6GWh 高性能鋰電池項目，隨著項目爬坡，公司預(yù)計 2022 年鋰電池產(chǎn)能可達(dá) 7GWh， 2023 年鋰電池產(chǎn)能可達(dá) 8.5 GWh，預(yù)計公司 2022/2023 年小動力鋰電業(yè)務(wù)收 入有望達(dá) 16/40 億元，分別同比+83%/+155%。

磁材+器件：磁性材料龍頭地位穩(wěn)固，縱向延伸電感、馬達(dá)等器件。公司深耕磁 材四十余年，目前已經(jīng)成長為國內(nèi)最大的鐵氧體磁材生產(chǎn)企業(yè)，預(yù)計到 2022 年 底將具備 16.5 萬噸永磁、5 萬噸軟磁、2+萬噸塑磁的年產(chǎn)能。此外，公司橫 向還在積極擴(kuò)充磁粉芯、復(fù)合永磁、復(fù)合軟磁、納米晶材料等材料體系，不斷 增加品類，滿足不同客戶的一站式采購需求，我們認(rèn)為公司磁材業(yè)務(wù)能保持高 于行業(yè)平均增長態(tài)勢，預(yù)計 2022/2023 年整體收入約 48/55 億元。器件方面， 目前公司布局產(chǎn)品包括電感、環(huán)形器/隔離器、振動器件等。其中振動器件業(yè)務(wù) 相對穩(wěn)定，公司具備 4 億只年產(chǎn)能，下游覆蓋安卓各品牌手機(jī)廠商。電感方面， 公司著力于一體成型電感、疊層電感、薄膜電感等多品類布局，于 2022 年 1 月 規(guī)劃新建年產(chǎn) 51.2 億只的高效一體電感項目，呈加速擴(kuò)張趨勢。我們預(yù)計在電感業(yè)務(wù)帶動下，公司 2022/2023 年器件業(yè)務(wù)收入 將達(dá) 6.6/8.6 億元。