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電力行業中期報告：低碳、地緣、保穩，電力系統逐綠前行。當前時點，電力發展面臨的三大趨勢：（1）低碳背景下的傳統化石能源投資 減少，地緣政治錯綜復雜，致傳統化石能源價格長期高位；（2）近十年來新 能源成本下降幅度較大，為推動能源結構低碳轉型提供動力；（3）今年，能 源是國內本輪穩增長的投資重點方向，穩增長背景下 2022H2 是發力重點。 針對第三點展開來看，我們認為：

當前的經濟增速下行風險主要由嚴格疫情防控帶來的，目前看并非長期性、 趨勢性的變化，特別國債不宜長期、頻繁、大規模地使用，而會更多運用跨 周期調節的政府債券。

穩經濟大盤背景下，為確保國金能源安全，推動經濟發展，風光大基地項目 開工成為重要推手，電源投資上，可再生能源是增量投資重點，尤以光伏為 主。

配套大基地建設，加強新能源項目并網，需要推動配套電網同步建設全力加 大電網投入，發揮投資拉動作用，把脈“源網荷儲”一體化協調發展，我們認 為大基地建設背景下特高壓投資是增速最快的環節。

當前時點，我們判斷 22H2 和中長期的電力增長趨勢：

22H2 趨勢：在國際能源價格高企、國內煤炭供需緊張的背景下，以能源開 采為代表的能源板塊用電將維持高位，伴隨疫情復蘇，投資先行，第二產業 將拉動全年用電 5%的正增長；風、光裝機有望維持年初的高景氣局面，同 時裝機高增帶來電量占比提升。

中長期趨勢：“適度超前規劃”指引下，26 省份“十四五”規劃的風、光裝機 總量近 700GW，年均增速約 15%；看好大基地建設任務和分布式發展帶來 的電力清潔化加速作用。同時，未來火電發電增速預計略低于裝機增速，在 2030 年前規模還會增長，但定位逐步向調節性電源改變。

針對兩類電源，我們判斷火電盈利部分修復、綠電規模高增長。

火電：煤炭繼續增產在短期難度大，今年 Q2 以后煤炭產量增速不及煤電量 增速，或導致后續煤價繼續維持高位；因此，在 100%長協配合電價上漲背 景下，火電企業將重回盈虧平衡，業績呈現逐季改善，但部分企業在煤價 770 元/噸的低值假設下，度電利潤仍無法修復至 2020 年水平。

綠電：從部分綠電企業公布的“十四五”規劃來看總體積極樂觀，年均增速 預計在 20%以上，高于各省提出的規劃目標；“綠電純度”影響盈利。