金融工程專題研究：反轉(zhuǎn)因子全解析.pdf

金融工程專題研究：反轉(zhuǎn)因子全解析。A 股市場具有顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，反轉(zhuǎn)因子長期有效但是 2019 年以來呈現(xiàn)出 階段性的失效。我們從反轉(zhuǎn)因子的均值回復(fù)本質(zhì)入手建立了反轉(zhuǎn)因子的統(tǒng)一 框架，并嘗試為每只股票尋找其更精準(zhǔn)合理的均值回復(fù)基準(zhǔn)。我們從分析師 共同覆蓋、基金共同持倉、概念共同覆蓋、形態(tài)相似股票四種不同的維度為 不同類型股票構(gòu)建了均值回復(fù)的基準(zhǔn)，從而構(gòu)建了改進(jìn)的反轉(zhuǎn)因子：

分析師共同覆蓋：共同覆蓋兩只股票的分析師越多，兩只股票可能越相 似，因此可以分析師共同覆蓋的股票來構(gòu)建股票的均值回復(fù)基準(zhǔn)。

基金共同持倉：共同買兩只股票的基金越多，股票的基本面可能越相似， 因此可以通過基金共同持倉的股票來構(gòu)建股票的均值回復(fù)基準(zhǔn)。

概念共同覆蓋：共同覆蓋兩只股票的概念板塊越多，兩只股票可能越相 似，因此可以概念共同覆蓋的股票來構(gòu)建股票的均值回復(fù)基準(zhǔn)。

形態(tài)相似股票：股票的長期價格走勢越接近，兩只股票可能越相似，因 此可以形態(tài)相似的股票來構(gòu)建股票的均值回復(fù)基準(zhǔn)。

在四種基準(zhǔn)下構(gòu)建的反轉(zhuǎn)因子的選股能力都得到了顯著提高，并且 2019 年 以來的選股能力也都得到了明顯提升。

結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子

我們以分析師共同覆蓋、基金共同持倉、概念公共覆蓋、形態(tài)相似股票的順 序來構(gòu)建股票的均值回復(fù)基準(zhǔn)從而得到結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子，因子月度 IC 均值 0.065，年化 ICIR 為 2.67，在 2019 年之前及 2019 年之后反轉(zhuǎn)因子階段性 失效期間因子的表現(xiàn)均顯著好于傳統(tǒng)反轉(zhuǎn)因子。將結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子對傳統(tǒng)反 轉(zhuǎn)因子剝離得到的殘差因子仍然具有顯著的選股能力，月度 IC 均值 0.033， 年化 ICIR 為 2.65，而將傳統(tǒng)反轉(zhuǎn)因子對結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子剝離后因子不再顯 著，這說明我們構(gòu)建的結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子確實提供了額外的選股能力。

其他反轉(zhuǎn)類因子的應(yīng)用

我們復(fù)用同該框架來改進(jìn)三個月反轉(zhuǎn)、一個月日內(nèi)反轉(zhuǎn)等其他反轉(zhuǎn)類因子， 兩個因子的 IC 均值、ICIR、多空收益都得到了顯著改善，說明我們的因子 構(gòu)建框架能夠用來改進(jìn)其他反轉(zhuǎn)類因子。

增強組合中的應(yīng)用

我們進(jìn)一步檢驗改進(jìn)的結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子能否在指數(shù)增強組合中貢獻(xiàn)增量超 額收益。我們將中證 500、中證 1000 指數(shù)增強組合中的反轉(zhuǎn)類因子替換為 改進(jìn)后的結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子：

中證 500 增強組合的年化超額收益從 23.75%提升到 24.50%、最大相 對回撤從 4.37%降低到 3.24%、信息比從 4.09 提升到 4.29。

中證 1000 增強組合的年化超額收益從 28.14%提升到 29.96%、最大相 對回撤從 7.68%降低到 5.14%、信息比從 3.57 提升到 3.92。