閱文集團（0772.HK）研究報告：文字IP從一到無窮大.pdf

閱文集團（0772.HK）研究報告：文字IP從一到無窮大。公司是一家以數字閱讀為基礎，IP 培育與開發為核心的綜合性文化產業集團，目前分化出在線 閱讀和版權運營兩大主營業務。在線閱讀作為公司目前營收占比最大的業務，從商業模式上可 分為免費閱讀與付費閱讀兩種：前者依靠廣告收入變現，核心競爭力在于流量端的充足供給； 后者依賴于用戶支付的會員費，因此對平臺內容質量提出了較高的要求。

然而，不論是哪一種商業模式，我們認為持續的優質內容供給都是最為關鍵的核心競爭力：用 戶在平臺的駐足及付費都需要倚仗真正優質的內容。公司在內容供給端擁有深厚的積累，通過 起點小說網、瀟湘書院等多矩陣布局，滿足用戶不同閱讀需求，形成較高用戶粘性，以精品內 容培養用戶付費習慣。同時，公司背靠騰訊生態的龐大流量池，在拓展免費閱讀業務上有著得 天獨厚的渠道優勢。

優質內容 IP 為核，版權運營業務發展賦予公司全新想象力

公司積累的優質內容 IP 使得版權運營業務的拓展水到渠成。無論是在線閱讀還是 IP 培育開 發，優質的內容始終是業務的核心驅動力，是 IP 生態長期發展的基石。Web2.0 時代下，文學 作品發生了從娛樂載體到 IP 核心的轉變。Web1.0 時代，娛樂形式匱乏，在線閱讀為主要娛樂 方式之一。而隨著 Web2.0 時代的到來，長視頻、短視頻等娛樂新途徑層出，互動性的載體五 花八門，在線閱讀不再是眾多人娛樂消遣的首選，其娛樂屬性或逐漸被弱化。然而，順應時代 新媒介，優質的文字內容開始通過影視化、游戲、周邊等多樣的形式延續生命力。同時，經歷 過市場檢驗的文字作品往往有著堅實的劇本基礎和粉絲基礎，使得 IP 衍生更加可控，或更受 到資本和觀眾的青睞。未來，如何將現有的優質 IP 盤活，以放大文字 IP 隱藏的巨大價值將是 公司發展的重要方向。

耦合產業鏈進行 IP 長線性培育、多場景開發，探索 IP 持續變現的天花板

作為文字 IP 生命力延續的重要渠道和方式，公司在影視劇、動漫、游戲等賽道齊發力，以塑造 更為立體、完整的文字 IP 相關衍生體系，盤活文字 IP 背后的潛在價值。

影劇：公司與騰訊影業、新麗傳媒組成影視“三駕馬車”探索 IP 影視化的工業化生產，獨有的 內生閉環產業鏈形成保駕護航的公司壁壘。同時公司憑借豐富的 IP 內容儲備與內外生態伙伴 合作短劇改編，共享微短劇行業發展紅利。

動漫：閱文同騰訊視頻合作 IP 國漫二創；并與頭部動漫渠道快看漫畫、騰訊動漫共同布局 IP 漫改計劃，優越的分發平臺和自身有號召力的 IP 矩陣有望成為長期護城河。 游戲：公司以優質 IP 作為核心賣點，主要通過授權頭部游戲制作公司實現 IP 增值。

衍生品：公司成立 IP 增值中心，計劃布局消費品、潮流玩具和線下消費場景等 IP 衍生品開發， 憑借內容優勢進一步拓寬 IP 商業變現能力，同時均衡公司版權業務的產業結構。