博納影業（001330）新股定價報告：稀缺主旋律內容制作方，看好“成熟內容投制方法論+全產業鏈賦能”下業績韌性.pdf

博納影業（001330）新股定價報告：稀缺主旋律內容制作方，看好“成熟內容投制方法論+全產業鏈賦能”下業績韌性。博納影業是國內領先的全產業鏈布局電影集團公司。公司是國內首家從事電 影發行業務的民營企業，深耕影視行業多年并致力于向上下游產業鏈延伸，現 已成為行業知名的全產業鏈布局的電影集團公司。公司主營業務包括電影的投 資、發行、院線及影院業務。

電影行業：短期受疫情影響景氣度下滑，行業向內容為王方向發展，頭部公司 份額有望提升。1）電影大盤：20 年起受疫情防控影響，大盤景氣度明顯下滑， 直至 21 年仍未恢復 19 年同期水平。短期看，今年 6 月以來疫情出現明確拐 點，且暑期檔儲備有較多優質影片待上線，有望帶動電影行業復蘇；2）內容 端：我們判斷優質影片的觀影需求仍將長期存在，同時疫情下國產影片制作恢 復較快，優質國產內容份額有望提升；3）渠道端：疫情期間影院逆勢擴張， 銀幕數量穩步增長，顯示市場對中國電影行業長期向好的堅定信心，此外疫情 也加速了市場結構調整，腰尾部影院加速出清，頭部影投集中度提升。

公司擁有行業領先的內容投制能力，主旋律題材電影商業化運作方法論反復 被驗證。公司連續十余年每年出品影片數量位列中國民營電影公司第一，累計 出品影片超 250 部，總票房超 600 億元。截止 22 年 7 月，公司已有 16 部影 片票房超過 10 億元，其中公司主出品的《長津湖》、《長津湖水門橋》、《紅海 行動》分別位列中國電影票房總榜第 1/8/9 名，票房占比始終位列中國民營電 影公司前三甲，具備極強的電影投制能力。同時，亦不可忽視公司極強的主旋 律影片產出能力，我們認為公司當前已形成較為成熟的主旋律題材電影商業運 作方法論，即通過系列化/矩陣化影片設計+香港導演+內地制片人/制片公司+ 商業片模式包裝保障影片兼具口碑與票房，《長津湖》、《紅海行動》、《湄公河 行動》等影片皆是該方法論下產物，不斷驗證其有效性，未來優勢有望保持。 此外，公司亦與優秀的頭部演員、導演等深度綁定，亦是影片質量重要保障。

全產業鏈布局投資/發行/院線/影院業務，協同效應明顯。1）發行業務：公司 傳統強項，每年均穩居民營發行公司前三名，并與投制業務協同明顯，背靠優 秀投資能力，發行線可優先接觸優質影片，且發行業務所積淀市場理解反哺公 司內容投制決策；2）院線業務：19 年涉足，當前規模與市占率穩步提升，截 至目前，院線下屬影院已達 115 家，銀幕數為 964 塊，市占率達 1.7%（19 年 為 0.8%）。院線既可利用排片資源優勢助力上游項目獲取，院線的統一管理又 有助于下游影院業務管理水平，提升運營效率；3）影院業務：全國十大影投 之一，地位穩固。一方面，其為公司提供穩定現金流支撐，另一方面通過對電 影排片以及陣地宣傳等有效支持發行業務，協助優化營銷策略。此外，招股說 明書披露公司將用 IPO 近 17%募集資金用于影院投資，市場拓展決心堅定。