密爾克衛(wèi)（603713）研究報(bào)告：物流底盤先行，分銷流量變現(xiàn).pdf

密爾克衛(wèi)（603713）研究報(bào)告：物流底盤先行，分銷流量變現(xiàn)。推薦邏輯：物流基礎(chǔ)底盤上的“化工亞馬遜”。①?；肺锪髋普占s束，專業(yè)性 造就長坡厚雪?；谖；吩趥}儲(chǔ)、運(yùn)輸以及操作等方面的專業(yè)性和安全性要求，化工 物流賽道供給端強(qiáng)約束。密爾克衛(wèi)牌照資源充足，通過內(nèi)生及外延并購構(gòu)建出稀缺的倉 配一體化基礎(chǔ)資源，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)明顯。②以交付能力為核心壁壘，創(chuàng)設(shè)長尾直營分銷網(wǎng)絡(luò)， 打造第二成長曲線。線下稀缺的交付能力助力公司打造線上分銷網(wǎng)絡(luò)，分銷業(yè)務(wù)以直營 模式聚焦低需求量、低需求頻次和高個(gè)性化特征的長尾客戶，為公司提供了良好的分銷 業(yè)務(wù)運(yùn)營空間和溢價(jià)能力。③疫情及行業(yè)高安全合規(guī)要求均為公司的優(yōu)質(zhì)管理提供拓展 機(jī)會(huì)，高ROE高增長可持續(xù)，促使化工物流行業(yè)從“小散亂”向整合集中發(fā)展。

內(nèi)生+外延強(qiáng)化產(chǎn)能投入，構(gòu)建規(guī)模壁壘。外延并購極高拓展了公司的物流履約能 力，擴(kuò)充了客戶資源，提高了公司業(yè)務(wù)協(xié)同性，2018-2021年期間公司19例外延并購后 實(shí)現(xiàn)了資源大整合，資產(chǎn)核心圍繞倉儲(chǔ)、運(yùn)輸及分銷環(huán)節(jié)建設(shè)，業(yè)務(wù)核心圍繞物流網(wǎng)絡(luò)、 客戶資源以及各并購標(biāo)的的協(xié)同性。內(nèi)生式發(fā)展集中于物流服務(wù)的延伸與信息化管理系 統(tǒng)的搭建，2021年，公司資本開支達(dá)到3.9億元，同比增長254.1%。2022年H1，資本開 支達(dá)到2.5億元，同比增長27.8%。公司在化工發(fā)達(dá)區(qū)圍繞貨運(yùn)代理、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù) 進(jìn)行投資，從而提升公司服務(wù)輻射范圍。

分銷業(yè)務(wù)基于物流底盤平臺(tái)化發(fā)展，打造“化工品亞馬遜”。公司線下業(yè)務(wù)將主 要聚焦在物貿(mào)一體化和產(chǎn)業(yè)鏈延伸上，利用分銷業(yè)務(wù)持續(xù)盤活物流資源，物流資源底盤 高效高質(zhì)量保證分銷業(yè)務(wù)發(fā)展，以及將延產(chǎn)業(yè)鏈上游持續(xù)延伸，嘗試OEM及分裝復(fù)配拓 展。線上分銷作為高速增長極，2022年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.8億元（同比+90.2%）。公司 通過核心管理團(tuán)隊(duì)、化工品SKU的深化拓展，滿足行業(yè)長尾采購需求，以高周轉(zhuǎn)及規(guī)模 效應(yīng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。