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江蘇雷利（300660）研究報告：國內微特電機領導品牌，多業務領域滲透擁抱成長藍海。國內微特電機龍頭，多領域布局構筑完備產品矩陣。公司是微特電機行業 領先企業，產品覆蓋家電、汽車、醫療等下游多個重點領域，目前已經形 成以品種豐富的電機產品為主導，配套相關精密結構、驅動控制設計和制 造方案解決的綜合業務能力。公司“多領域應用”戰略成效顯著，2021 年 實現營業收入 29.19 億元，同比增長 20.5%，其中高端工控產品、新能源 汽車用電子水泵及鋁壓鑄件等均取得增長突破。新業務擴張對公司毛利率 具有明顯提振作用，2022Q1 毛利率為 27.9%，較 2017 年全年提升 2.2pct， 新業務放量對沖了主業利潤率下滑的影響。

立足醫療器械高景氣賽道，深度受益于需求增長與國產替代。公司通過收 購鼎智科技切入高端醫療器械領域，主要產品包括絲桿步進電機、音圈電 機等，運用于 IVD、POCT、分析儀、呼吸機等醫療設備。高端醫療設備仍 存在廣闊的國產替代空間，一半以上 IDV 類設備以進口為主，呼吸機類設 備國產化率也僅不到 10%。同時，呼吸機我在國仍為稀缺資源，未來人均 保有量將加速向發達國家看齊。公司 2021 年醫療器械板塊實現收入 2.77 億元，近三年 CAGR 達 54.2%，未來公司醫療器械產品將在需求高增長與 國產化推下快速放量。

儲能市場潛力巨大，電子水泵有望隨液冷技術迎來需求爆發。我國儲能市 場正處于爆發時點，其中以電化學儲能為主的新型儲能裝機量長期翻倍增 長，近 5 年裝機量 CAGR 高達 109.1%。液冷技術冷卻效率優于風冷，正 逐步成為儲能冷卻主流方案。公司儲能用電子水泵已切入寧德時代、國軒 高科等頭部電池廠供應鏈，目前正在研發的第二代交流無刷水泵性能更加 優越，有望助力公司快速提升市占率與毛利率水平。

家電業務韌性十足，新能源汽車產品放量可期。公司是全球家電領域電機 的領導品牌，2021 年公司家電收入穩步增長 14%，未來組件化+模塊化 發展戰略以及新客戶、新產品的同步開發將進一步貢獻業績增量。同時， 公司通過收入凱斯汀和藍航機電，形成了控制+微電機+精密鑄件的汽車 產品體系，有望加速新能源汽車領域產品放量。