永泰運(yùn)（001228）研究報(bào)告：運(yùn)開時(shí)泰，危化品跨境物流景氣向上.pdf

永泰運(yùn)（001228）研究報(bào)告：運(yùn)開時(shí)泰，危化品跨境物流景氣向上。二十年深耕跨境化工物流，貨代起家，整合兼并，邁向跨境危化品綜 合物流服務(wù)商。公司成立于 2002 年，深耕寧波危化品出口貨代，通過 “內(nèi)生發(fā)展+外延收購”的發(fā)展模式，擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，戰(zhàn)略卡位跨境化 工物流核心資源（倉儲、運(yùn)輸?shù)龋纬闪艘蚤L三角地區(qū)為核心，覆蓋 四大化學(xué)品進(jìn)出港口（寧波港、上海港、青島港、天津港）的跨境化 工物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，是國內(nèi)第三方化工物流龍頭企業(yè)。

公司近兩年貨代業(yè)務(wù)受益海運(yùn)運(yùn)價(jià)高漲，倉庫業(yè)務(wù)毛利率較高。2021 年公司跨境化工物流（以貨代為主）單箱收入隨海運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅上漲而 增長，單箱毛利也取得顯著增長；倉儲業(yè)務(wù)量價(jià)穩(wěn)定提升，毛利率高 達(dá) 60%以上；運(yùn)輸業(yè)務(wù)規(guī)模則持續(xù)擴(kuò)張。2019-2022H1 公司毛利率為 17.4%、17.8%、16.3%和 16.0%，綜合盈利能力穩(wěn)定。預(yù)計(jì)未來隨著海 運(yùn)運(yùn)價(jià)回落，公司經(jīng)營策略將主要采取“以量補(bǔ)價(jià)”，受益于客戶結(jié)構(gòu) 和溢價(jià)能力強(qiáng)，跨境化工物流毛利率有望基本穩(wěn)定，倉儲和運(yùn)輸毛利 率受益于效率提升和規(guī)模效應(yīng)而不斷提升。

行業(yè)看點(diǎn) 1：化工行業(yè)處于景氣周期，歐洲能源危機(jī)有望帶動國內(nèi)化工 品出口。疫情以來，化工行業(yè)增收增利顯著，整體處于景氣周期，中 國化工品出口交貨值持續(xù)攀升。當(dāng)前俄烏沖突深遠(yuǎn)影響全球能源供應(yīng) 格局，歐洲面臨能源成本、電力成本上升壓力，而國內(nèi)穩(wěn)定的生產(chǎn)制 造環(huán)境和資源稟賦有望帶來國內(nèi)化工企業(yè)的成本優(yōu)勢，持續(xù)利好中國 化工品出口，對危化品跨境物流行業(yè)帶來顯著增量。

行業(yè)看點(diǎn) 2：安全監(jiān)管趨嚴(yán)，第三方專業(yè)化工物流滲透率逐年提升，同 時(shí)格局有望向頭部集中。化工物流行業(yè)具有高危、強(qiáng)監(jiān)管、準(zhǔn)入門檻 高等特性，隨著法律法規(guī)逐步完善，對于危化品物流的安全監(jiān)管趨嚴(yán)， 1-9 類危化品名錄覆蓋了易燃、易爆、腐蝕等多種物品，預(yù)計(jì)在危化品 出口增長及監(jiān)管強(qiáng)化的背景下，第三方專業(yè)化工物流企業(yè)滲透率不斷 提升。同時(shí)隨著綜合物流服務(wù)需求增長、“退城入園”政策持續(xù)推進(jìn)， 龍頭型綜合物流服務(wù)能更好地滿足化工企業(yè)的生產(chǎn)需要，考慮到當(dāng)前 行業(yè)格局分散，市場份額有望向頭部持續(xù)集中。

公司看點(diǎn)：資質(zhì)+資源形成品牌優(yōu)勢，港口區(qū)位帶來增長潛力。（1）危 化品物流門檻和資質(zhì)壁壘高，公司運(yùn)營資質(zhì)齊全，多年專業(yè)安全經(jīng)營 打造品牌優(yōu)勢，行業(yè)地位位居國內(nèi)前十，進(jìn)入世界貨物運(yùn)輸聯(lián)盟。（2） 公司多方整合資源，提供跨境化工物流全鏈條服務(wù)，倉儲資源自給率高，布局危化品運(yùn)輸及化工園區(qū)物流服務(wù)，與跨境化工供應(yīng)鏈板塊發(fā) 揮協(xié)同效應(yīng)。國際海運(yùn)資源供應(yīng)商合作關(guān)系穩(wěn)定，保證其運(yùn)力供給、 訂艙能力。（3）港口區(qū)位優(yōu)勢顯著，天津倉庫帶來增量。公司以寧波 為業(yè)務(wù)腹地，覆蓋上海港、寧波港、青島港和天津港，自有危化品倉 庫+堆場面積 4.8 萬平方米，港口區(qū)位優(yōu)勢為公司提供了龐大的客戶群 和充裕的貨源基礎(chǔ)，近期擬收購的天津港倉庫（含堆場 10 萬平方米） 進(jìn)一步增加倉儲面積，同時(shí)有望因天津港危化品操作放開帶來顯著增 量；（4）客戶來源多樣，面對長尾市場，有助于公司在海運(yùn)運(yùn)價(jià)波動 過程中，保持一定的議價(jià)能力和盈利水平。