宏觀經濟-歐債危機，雙循環失衡深化下的國際收支危機.pdf

宏觀經濟-歐債危機，雙循環失衡深化下的國際收支危機。歐債危機的兩個階段。歐債危機是次貸危機的延續，歷時 9 年，但 核心階段主要是兩個：一是起始階段，該階段從 2009 年 10 月始 于希臘債務危機，隨后擴散至葡萄牙、愛爾蘭，2010 年 11 月 21 日愛爾蘭迫于壓力接受援助，歐債危機未進一步加劇。二是深化階 段，2011 年 4 月、7 月歐洲央行兩次加息，7 月后危機向歐元區意 大利、西班牙擴散，并沖擊法、德等核心經濟體，此階段不僅歐洲 市場股債匯齊跌，全球資本市場也被波及。隨后從 2012 年 2018 年，時間線雖漫長，但危機未進一步傳導，而是逐步斂于平靜。

歐債危機的成因。表觀成因：歐債危機的表觀成因有三——次貸危 機是誘發因素、評級機構是催化因素、歐央行加息是引爆因素。深 層次原因：歐債危機表面上是主權債務危機，但實際上是雙循環 的失衡深化導致的國際收支危機。歐元區成立后，區域內經濟體出 現利率趨同性特征和社會福利支出和勞動報酬向核心國收斂特 征，前者導致邊緣國資產價格泡沫，后者導致產業競爭力減弱，產 業空心化。久而久之形成了雙循環，一是資金通過經常賬戶由邊緣 國流向核心國，而后通過資本與金融賬戶回流邊緣國的資金循環， 二是邊緣國消費、核心國生產的產業循環。資金來源于核心國，產 品也來源于核心國，廉價的午餐不具備持續性，此雙循環存在天然 缺陷，雙循環下的失衡深化是歐債危機爆發的深層次原因。

歐債危機的救助。歐債危機的救助方式一是通過成立歐洲金融穩 定基金（EFSF），以及后續設立的設立歐洲穩定機制（ESM），向 債務國提供貸款，以及在一級和二級市場上購買成員國國債等；二 是歐洲央行降息，并啟動了多輪長期再融資操作（LTRO），以及實 施了證券市場計劃（SMP）和直接貨幣交易計劃（OMT）；三是財 政赤字約束。其中起核心作用的是方式一和二。

歐債危機是否卷土重來。高通脹下的高債務和高財政赤字是當前 歐洲所面臨的問題，更值得關注的是能源危機后歐洲國家貿易差 額的惡化成了普遍現象。而回旋空間則在于發達經濟體危機的形 成并非一蹴而就，無論歐債危機還是次貸危機，危機從顯露到全面 爆發時差均比較長。當前歐洲銀行業相比歐債危機期間健康、房地 產泡沫整體不算嚴重、同時救助機制也更完善，因此歐洲形勢嚴峻 但離危機再度爆發還有時間差，利用時間差盡快減小俄烏沖突推 升的通脹和高電價對消費和工業生產造成的影響是當務之急。