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ESG投資專題研究：社會責任評價中的Alpha。為了克服當前 ESG 投資研究面臨的主要問題，本報告采用秩鼎公司提供的 ESG 底層指標，從區分企業不同利益相關者的角度，重新搭建上市公司的社會責任評 價指標體系，以盡可能簡單和客觀的方式構建更可靠的社會責任因子，并以此設 計選股策略，為推動 ESG 定量投資的透明化進行了有益的嘗試。本報告主要結論 如下： ? 我國推動 ESG 信息披露的政策整體分為萌芽探索、發展成長和深入強化三個階 段，隨著相關政策不斷出臺落實，我國上市公司 ESG 信息披露水平正逐漸提 高。

根據不同企業利益相關者，社會責任可分為股東責任、員工責任、上下游責任、 政府與公眾責任和企業發展轉型責任等五個細分因子，各因子之間存在相關性普 遍不高，且與常見大類因子的相關性也普遍較低。

社會責任的細分因子和綜合因子的選股能力在不同股票池有一定差異，在中證 500、中證 1000 和全 A 股票里的 IC 值能基本保持統計顯著，分位數組合測試 結果亦呈現較強單調性，與因子邏輯基本相符。

通過對社會責任綜合評價較高的上市公司進行基本面特征分析，結果發現，高社 會責任評價公司具有高盈利、高成長、低估值、違規概率低、市場關注度高、新 聞情緒積極等六大特征。

通過對社會責任綜合因子的超額收益進行回歸檢驗，結果表明，從橫截面角度， 在控制住經典定價因子后，高社會責任的公司具有更高且顯著的超額收益；從 時間序列角度，根據社會責任綜合因子構建的多頭組合能夠獲得經典定價模型 所無法解釋且顯著的超額收益；

以社會責任綜合因子為核心，我們設計了兩類不同類型的選股策略：社會責任優 選策略和行業約束下的選股策略；回測結果顯示：（1）兩類組合在中證 500 指 數成分中的年化超額收益率分別為 5.86%和 6.76%；（2）兩類組合在中證 1000 指數成分中的年化超額收益率分別為 7.05%和 6.13%。可見無論在中證 500 指數成分還是在中證 1000 指數成分中，兩類策略組合均可獲得較可觀的超 額收益。