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中國人壽（601628）研究報告：高彈性、價值增長領先行業，期待開門紅提振業績。中國人壽保險股份有限公司肇始于 1949 年 10 月，其前身是原中國人民保 險公司，1996 年-2003 年經過三次改組最終變更為中國人壽保險（集團） 公司，并發起設立中國人壽保險股份有限公司，同時在紐約和香港上市； 2007 年回歸 A 股并于 2022 年 9 月從美股退市。

中國人壽在 2011-2014 年間，保費收入增長較為緩慢，年平均增速僅為 1% 左右，遠遠低于其他三家上市險企。自 2014 年起，中國人壽開始價值轉型， 以規模速度型向規模效益型轉變，致力于建設國際一流壽險公司。近十年， 中國人壽總資產規模穩健增長，年均增長率保持 10%以上；盈利能力穩健， 年均 ROE 在 10%以上；市占率多年位居首位。

價值轉型成效顯著，NBV 領跑行業

1）業務結構持續優化。自 2013 年開始，中國人壽開始主動壓縮短交業務， 并向長期期交轉型。2022 年中國人壽在疫情多點復發等不利影響下，仍然 保持業績韌性，新單保費 1,393.58 億元，同比+4.1%。首年期交保費實現 798.38 億元，增速較 2021 年降幅顯著收窄；十年期及以上首年期交保費達 302.26 億元，同比+4.44%，在首年期交保費中的占比為 37.86%。

2）內含價值持續增長，NBV 增速降幅收窄。中國人壽內含價值預期回報 對 EV 增長的貢獻為 3.67%，同比變動-0.19pct；新業務價值對 EV 增長的 貢獻為 2.14%，同比變動-0.65pct，整體處于行業領先地位。從 EV 增長來 源來看，NBV 和期望收益分別助力 EV 增長 2.14%和 3.67%（2021H1 為 2.79%與 3.86%）；2022H1 中國人壽新業務價值實現 257.45 億元，同比 -13.8%，其中個險 NBV 實現 241.85 億元，同比-16.51%；中國人壽 NBV 增速降幅進一步收窄，在行業內保持領先。