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電商行業專題報告：“出海+社區拼團+品牌化+支付”，迎增長和盈利拐點。拼多多或將在4個業務進展超預期：1、海外業務Temu進展超預期，市場對海外業務預期不高，公司業務商業模式效率高，七麥數據顯 示Temu當前下載量美國排名第一；2、多多支付業務超預期，多多支付推廣力度大；3、農產品業務發展及護城河深度超預期，多多和 傳統電商不同，拼多多的供應鏈屬性更強，體現在對農產品效率把控上，減少中間價差，且能夠利用技術對產品分級，實現高效人貨匹 配；4、社區拼團業務盈利拐點超預期，市場對社區拼團預期較低；公司主站處在毛利率提升，貨幣化率提升，費用率下降的通道當中， 社區拼團虧損收窄，海外業務進展順利，強烈推薦。

1、社交裂變+聚焦農產品品類，構筑成長及護城河，增強粘性，提升ARPU。拼多多的護城河來自于農產品護城河與下沉市場，盈利能 力持續增強及提升。前期拼多多從下沉市場切入，結合目標用戶畫像特點，推出“拼團”“砍一刀”功能，迅速占領下沉用戶心智；后 期推出百億補貼、新品牌計劃，擺脫“假貨”標簽，切入中高收入人群。為了促進用戶留存和裂變，平臺產品功能持續迭代，逐步完善 游戲、社交、支付板塊的全生態布局。可以看到拼多多的活躍用戶數快速提升，20Q4年活躍買家數達7.88億人，首次超過阿里，截至 22Q1，拼多多年活躍買家數為8.82億人。

2、 算法、團隊、供應鏈是底層支撐。拼多多對用戶心理的精準把握，實現從“貨找人”到“人帶人”的社交裂變，背后是其專業的大 數據技術、優秀的領導團隊和高效的供應鏈。在技術層面，拼多多打造獨特的分布式AI技術，實現商品精準推薦。供應鏈層面，拼多多 創新的C2M供應鏈極大減少了過往冗長流通環節帶來的商品加價和損耗，實現商家和用戶的帕累托最優。團隊層面，拼多多具有一支穩 定團結的隊伍，團隊對市場的敏銳和高效的執行力是拼多多成長力的核心驅動。算法+團隊+供應鏈三者的高效率驅動，拼多多經營業 績表現亮眼，公司已經持續5個季度實現正的Non-gaap凈利潤。

3、 深耕農業本源，Temu出海正當時。從電商財務模型來看，拼多多貨幣化率仍處于提升通道當中（22Q1為3.9%，阿里21年貨幣化 率4.1%），未來的增量空間主要在于提升用戶復購和客單價。拼多多本身自帶農業基因，戰略在逐漸向農業傾斜，解決農貨上行的難題， 在生鮮電商這個藍海市場突圍，測算下來未來拼多多貨幣化率提升通過：1、品牌化占比提升；2、智能化廣告投放系統更加精準。海外 業務：全球通脹高企的背景下，Temu的出海具有戰略意義，目前來看表現優異，上線以來，Temu的下載排名持續攀升，截至10月18 日，Temu超過亞馬遜和SHEIN，在蘋果App Store購物類軟件下載排名位列第1。