四方股份（601126）研究報告：電網二次平臺型龍頭，新能源+儲能注入發展新動能.pdf

四方股份（601126）研究報告：電網二次平臺型龍頭，新能源+儲能注入發展新動能。四方股份是電力繼電保護龍頭企業。公司由我國電力繼電保護專家楊奇 遜院士創立，是電力二次相關設備的龍頭民營企業。管理&研發團隊學 術背景深厚，已通過股權激勵深度綁定，解決方案實力強勁。產品囊括 繼電保護、變電站監控等電力自動化軟件，同時包含配電開關、SVG 等 硬件，可應用于電力系統“發-輸-變-配-用”所有環節—業務結構契合新 型電力系統建設需求。客戶包含電網（國網&南網）、發電集團（華能等）、 工業領域（中石油等）的頭部企業。目前電網側業務占主營 50%+、格 局穩固；發電側成長性突出，同時儲能技術積淀已久、蓄勢待發，網外 業務有望超越電網傳統主業，實現“第二增長曲線”。

電網側：“基本盤”業務整體持穩，抓住配網結構性機會。電網投資“十 四五”維持 CAGR≈5%的穩健增長，結構性方向傾向于主網特高壓、配 網智能化及抽水蓄能等解決新能源消納的方向。1）主網二次設備招投 標穩健增長，且國電南瑞、四方股份等 CR6 超 90%、份額維穩；同時 公司緊抓集控站等結構性機會。2）配網由自動化向智能化升級，以應 對分布式光伏對配網造成的沖擊，一二次融合柱上開關等智能化設備滲 透率提升。公司配網開關產品積淀深厚，目前南網份額提升、國網多省 順利拓展，有望貢獻增量。3）隨 2023 年電網投資提速，主配網設備招 標齊發力，電網側有望實現同比+10~15%左右增長。

發電側：新能源并網接入設備高β凸顯，傳統發電穩增。新能源裝機快 速增長+強配儲能，中長期消納問題逐漸浮現，帶來增量電力軟硬件設 備機遇，公司是為數不多的并網完整解決方案供應商，有望充分受益： 1）新能源：由提供二次設備、SVG 等產品向提供升壓站成套解決方案 轉變，單場站價值量有望由 1000 萬提升至 4000 萬+；新能源并網設備 景氣度高于電網側，市場空間超 100 億元，我們預計公司新能源側 2022- 2024 年營收 CAGR 接近 40%。2）儲能：2009 年起即有產品積累，且 近期中標南網高壓級聯項目，凸顯技術領先型。當前業務占比較小，靜 待商業模式改善。3）傳統電源：新增火電建設加速+國產替代帶來新機 遇，我們預計營收 CAGR 從持平提速到 10-15%。