2023年度策略報告：中美周期反向，港股向上重估.pdf
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- 時間：2022/12/21
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2023年度策略報告：中美周期反向，港股向上重估。海外經濟正從滯漲轉向衰退，周期領先的中國經濟已走過谷底邁向修復。三年疫情對信心、 經濟和社會造成嚴重沖擊，中國新決策層將以務實態度，聚焦信心重建與經濟恢復，重啟 經濟，穩定地產，提振市場信心，激發微觀活力，力促經濟恢復合意增長。盡管海外衰退 可能增添新的波折，但中國經濟修復之路已然清晰。中期內中國經濟將持續向科技、高端 制造、現代服務業和消費驅動轉型。中國將擴大開放，更加主動地塑造全球化。
全球經濟修復不均，增長前景分化，未來兩年東盟、印度和中國增長較快，北美和 歐洲經濟增長較慢。全球周期不同步的原因：疫情演進、防疫策略和經濟重啟均不 同步，宏觀政策分化，俄烏沖突影響有差異。
美國疫后超級寬松推升宅經濟需求、商品消費、資產價格和通脹，加上供應瓶頸和 勞工短缺，高通脹和高利率持續較長，最終帶來衰退。美國此輪衰退可能是中小型 衰退，穩健的家庭和銀行資產負債表降低了金融危機和大衰退的概率。
中國政策重點已從防疫轉向穩增長，GDP 增速將從 2022 年 2.7%回升至 2023 年 5.1%和 2024 年 4.7%。因病毒流感化、失業壓力大、內需恢復漸進和外需下行， 中國再通脹效應比較溫和，CPI 增速從 2022 年 2%小幅升至 2023 年 2.2%和 2024 年 2.5%，PPI 增速從 2022 年 4.3%降至 2023 年-0.5%和 2024 年 1.6%。
中國消費和服務業有更大修復空間，社會零售額和服務業 GDP 增速從 2022 年 0.6% 和 2%回升至 2023年 6.5%和 5.9%，投資增速從 2022年 5%放緩至 2023年4.3%， 2024 年升至 5.3%，商品出口增速由 2022 年 7%降至 2023 年-3.5%，2024 年升至 6.5%，商品進口增速由 2022 年 1%降至 2023 年 0.5%，2024 年升至 4.5%。
中國重啟經濟速度快于預期，疫情高峰或在 2023 年 1-2 月出現。經濟重啟通過恢 復場景、提振信心及改善就業和收入，對消費、房地產和資本支出都有提振作用。 消費或呈現螺旋式回升趨勢，疫情傳播將推升醫療需求，被冰凍的出行、社交和娛 樂較快釋放，消費快速修復，而后再放緩，最后進入耐用消費推動的漸進修復。
中國貨幣政策和財政政策將更加寬松。流動性邊際略有收緊但合理充裕，可能降準 1-2 次并適度下調 LPR，新增貸款和社融增速回升，M2 增速因避險情緒下降從 2022 年末 12.5%降至 2023 年末 11%。廣義赤字率從 2022 年 5.8%升至 2023 年 6.2%，政策性銀行和城投企業等“準財政”工具發力，實施新減稅降費政策。美元/ 人民幣匯率從 2022 年末 6.92 降至 2023 年末 6.65，國際收支更趨平衡。
中國房地產 2023 年可能企穩，2024 年延續修復。隨著投資需求淡出、剛需人口下 降和城鎮化放緩，住房需求和開發投資已見到峰值，此輪修復周期后將平緩下降。 未來兩年地產修復周期中啟動房產稅的可能性較小。
海外經濟從 2022 年滯漲走向 2023 年衰退，在衰退大幅降低通脹后再轉向復蘇， 資產配置遵循商品（滯漲）—>債券（衰退）—>股票（復蘇）順序。中國經濟周期領先，漸進修復周期將支撐 2023 年中國股市相對較好表現，海外衰退可能為中 國股市修復過程增加一些波動。
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