中國人壽（601628）研究報告：壽險頭雁，傳承改革.pdf

價值轉(zhuǎn)型：核心指標優(yōu)于主要同業(yè) 國壽內(nèi)含價值 22H1 達到 1.25 萬億，10-21 年復(fù)合增速 13.5%，改革轉(zhuǎn)型以來， 19-21 年平均增速 14.8%，高于主要同業(yè)；NBV 規(guī)模 20 年開始重回行業(yè)第一，近 年表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先，22H1 同比-13.8%，降幅顯著小于同業(yè)，凸顯業(yè)績韌性。 ? 區(qū)域布局：廣泛均衡，下沉優(yōu)勢大 國壽銷售網(wǎng)絡(luò)密集廣泛，下沉市場優(yōu)勢更大。20 年，國壽新單保費市占率在一 線城市居于第二；在二、三、四線及以下城市位居第一，且越下沉，市占率優(yōu)勢 越大，相比第二名市占率分別高出 0.2pc、4.0pc、13.7pc。

渠道結(jié)構(gòu)：個險為王，量穩(wěn)且質(zhì)升

國壽個險渠道是 NBV 的絕對主要來源，近 10 年個險 NBV 占比均在 86.5%以 上，21 年達到 95.9%。隨著虛人力的持續(xù)出清，國壽隊伍規(guī)模降幅收窄，22 年 逐個季度環(huán)比小幅下降，有企穩(wěn)跡象，且產(chǎn)能不斷提升，22H1，人均半年 NBV3.1 萬元，領(lǐng)先同業(yè)。

產(chǎn)品/服務(wù)：期交提升，大康養(yǎng)賦能

國壽健康險新單保費快速增長，13-21 年復(fù)合增速 23.1%，占比從 10.2%提升到 41.6%。新單保費中，期交產(chǎn)品占比提升，從 13-17 的平均 38.8%，提升到 18-21 年的平均 59.2%。國壽在大健康、大養(yǎng)老領(lǐng)域持續(xù)布局，鏈接優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源，務(wù) 實推進康養(yǎng)生態(tài)建設(shè)，目前有 11 家已投資的健康領(lǐng)域公司上市，開業(yè) 3 個高端 養(yǎng)老機構(gòu)，賦能保險銷售和客戶服務(wù)。

投資收益：波動性小，收益率改善

國壽 19-21 年總投資資產(chǎn)規(guī)模增速保持在 15%左右，22H1 投資規(guī)模達到 4.98 萬 億，同比增加 11.7%；投資收益率波動性較小，絕對比率不占優(yōu)勢，但有改善趨 勢，22H1，國壽總投資收益率 4.2%，高于主要同業(yè)。