瑞晨環保（301273）-深度研究報告：高效節能離心風機龍頭，產品、行業雙維度，擴張未來可期.pdf

瑞晨環保（301273）-深度研究報告：高效節能離心風機龍頭，產品、行業雙維度，擴張未來可期。產品、行業雙維度擴張的節能環保裝備制造商。公司成立于 2010 年，核心產 品為高效節能離心風機，核心性能節能率不輸高端外資品牌，在高能耗行業節 能改造領域積累了良好的市場口碑。隨著產品管線的日漸豐富（泵-風機-換熱 器-電機）和下游行業的不斷增多（水泥-鋼鐵-其他），公司的產品組合已可在 多個高能耗行業的不同環節幫助客戶實現節能價值，我們看好公司成長為知 名節能裝備制造商，核心理由如下：

1）政策強力助推：“雙碳”目標驅動高能耗行業節能改造需求加速釋放。由 于氣力模型設計選擇不當、原始設計富余量較大和設備加工精度較低等因素影 響，我國大量風機都不在其高效區間內運行。2022 年 8 月工信部、發改委和 生態環境部印發的綱領性文件《工業領域碳達峰實施方案》明確提出風機、泵 等用能設備系統節能改造升級，重點推廣變頻無極變速風機、磁懸浮離心風機 等新型節能設備，11 月有色、建材等細分行業的碳達峰實施方案也紛紛出臺； 同時節能降碳設備改造亦是 2000 億貼息貸款重點支持的十大領域之一，節能 環保裝備改造市場全新藍海有望開啟。

2）下游改造空間巨大：鋼鐵行業離心風機改造市場尚未啟動。當前國內離心 風機行業每年的市場空間約為 200 億人民幣（50 億改造+150 億新建），改造 需求集中于水泥行業且幾乎被外資（英國豪頓、德國銳志等）壟斷。鋼鐵行業 大型風機偏多，改造風險、時間成本均較高，當前時點改造率不足 1%。但 22Q3 我國鋼鐵行業的噸鋼利潤已降至 2010 年以來的最低值，多數鋼鐵廠在盈虧平 衡橫線附近掙扎，節能改造的意愿有望大大增強，據我們測算鋼鐵行業的離 心風機改造市場超過 200 億元，如若全部釋放當前離心風機市場空間有翻倍 潛質。

3）自身素質過硬：核心產品性能優異，后續亦有研發儲備。公司核心研發團 隊具有多年風機、水泵等流體機械的相關技術背景和經驗積淀（研發費用率 7%左右），產品核心性能（節電率 20%）不輸外資品牌，價格僅是其 60%-70%， 且已獲得寶武、中國建材體系的認可。風機目前占公司營收的 85%，但隨著 公司的低氮燃燒器、高效永磁電機等新產品投入市場，預計未來增長亦有保障。