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證券行業專題報告：全面注冊制開啟券商升級發展新時代。注冊制是資本市場“牽一發而動全身”的重要變革。主板注冊制全套制 度規則公開征求意見，有望加速落地。主板注冊制更加強調大盤藍籌的 差異化定位，壓實中介機構責任，上市規則更加包容，交易制度上進一 步便利。注冊制拓寬不同企業的融資渠道，優化上市流程、縮短耗時大 幅提升融資效率，從而有望推動我國直接融資發展，促進產業轉型與經 濟高質量發展。伴隨不斷優化的退市機制，推動提升上市公司質量，發 行承銷新股詢價等配套機制優化提升市場定價及資源配置效率。

注冊制全面打開券商發展新空間。（1）投行及投行資本化：放量提升 與格局優化，綜合服務鏈條更暢通。注冊制變革抬升募資規模，推動雙 創板塊市值占全市場比重提升，由 2019 年末的 10.9%提升至 2022 年 末的 20.5%；注冊制豐富退出渠道，跟投制度使得券商優質資產獲取、 定價能力快速變現。注冊制強化綜合服務能力要求，業務協同能力強的 頭部券商更加受益。2016 年至 2022Q3，投行業務收入 CR5/CR10 由 26%/42%提升至 52%/71%。（2）經紀業務：注冊制后市場擴容與換手 率共振顯著放大市場成交量，市場活躍度提升，投資者加速入市。（3） 兩融業務規模增長，通過優化轉融券機制、擴大券源供應等配套制度完 善多空平衡機制，主板優化現行配套制度，兩融業務規模及集中度有望 進一步提升，尤其是占比逐漸提升的融券業務。我們以 2021 年主板上 市及交易規模為基數，測算存量板塊注冊制改革帶來的增量貢獻，中性 假設下，投行收入新增 46 億元、經紀收入新增 44 億元、兩融利息凈 收入新增 48 億元，合計增量貢獻約 138 億元。