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思源電氣（002028）研究報(bào)告：充分受益于電網(wǎng)投資加速，新興業(yè)務(wù)助力平臺(tái)化發(fā)展。民營輸配電設(shè)備龍頭，產(chǎn)品創(chuàng)新和持續(xù)降本助力平臺(tái)化擴(kuò)張。憑借拓展 新產(chǎn)品和提升市占率的能力，公司成長為電力設(shè)備龍頭。據(jù)業(yè)績快報(bào)， 22 年收入 104.7 億元，同比+20.4%，歸母凈利潤 12.2 億元，同比+1.7%。

受益于電網(wǎng)投資加速，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)業(yè)績確定性強(qiáng)。疫情影響電網(wǎng)投資進(jìn)度， 22 年電網(wǎng)基建投資僅為 5012 億元，同比增長 2.0%?？紤]新能源消納 驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)投資上行，且電網(wǎng)投資可穩(wěn)增長，我們預(yù)計(jì) 23 年電網(wǎng)投資增 速提升至 10.0%，主網(wǎng)投資增速高于配網(wǎng)。公司一次設(shè)備龍頭地位穩(wěn)固， 預(yù)計(jì)隔離開關(guān)等成熟產(chǎn)品隨電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長，GIS、變壓器等成長產(chǎn) 品有望貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)，關(guān)注高電壓 GIS 產(chǎn)品拓展。

國內(nèi)新能源裝機(jī)高增長+海外需求恢復(fù)，網(wǎng)外業(yè)務(wù)增速較快。變電站建設(shè) 帶來無功補(bǔ)償需求，公司成本優(yōu)勢顯著，目前 SVG 價(jià)格戰(zhàn)趨穩(wěn)，盈利有 望改善。全球電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)變壓器等產(chǎn)品在亞非拉地區(qū)持續(xù) 增長，21 年海外在手訂單高達(dá) 45.7 億，22 年新增訂單增速較高。

電化學(xué)儲(chǔ)能落地在即，超級(jí)電容前景廣闊。公司具備一二次設(shè)備生產(chǎn)和 EPC 能力，客戶資源豐富，大儲(chǔ)有望 23 年實(shí)現(xiàn)突破。國內(nèi)大儲(chǔ)市場高 成長，我們預(yù)計(jì) 22-25 年 CAGR 達(dá) 75.5%，看好大儲(chǔ)貢獻(xiàn)利潤增量。超 級(jí)電容可應(yīng)用于電網(wǎng)調(diào)頻和汽車領(lǐng)域，烯晶碳能參與國內(nèi)多個(gè)儲(chǔ)能示范 項(xiàng)目建設(shè)，車規(guī)產(chǎn)品獲得客戶認(rèn)可，公司在回復(fù)交易所的公告中預(yù)計(jì) 24 年貢獻(xiàn) 0.9 億利潤。