量化基本面系列報告之九：可比公司法的量化實踐，重塑價值因子.pdf

量化基本面系列報告之九：可比公司法的量化實踐，重塑價值因子。主動研究常用絕對估值法和相對估值法進行企業內在價值的評估，面對 不同行業、公司時會采用不同的估值模型。然而，量化從業者在處理 “價值”類指標時稍顯簡單粗暴，直接以相對估值乘數作為因子，忽略 了相對估值法背后的邏輯假設和意義。另一方面，價值因子雖長期仍能 提供正向貢獻，但穩定性欠佳。本篇報告中，嘗試借鑒可比公司法，基 于財務數據尋找目標企業的可比公司，全方位對價值因子進行重構。

定量化尋找可比公司，全方位重構價值因子

從生命周期、公司規模、盈利能力、資產結構和運營效率五個維度定 義可比公司，通過余弦相似度計算可比公司間的相似程度。從基準、空 間和時間三個維度重塑價值因子：基準類因子直接以可比公司的估值定 義標的價值，并構造了個性度加權的價值因子；空間類因子通過計算目 標公司和可比公司估值間的距離表征賽道空間大小以及成長溢價；時間 類因子通過計算當前估值空間在過去 1 年中的位置定義目標公司的相對 估值性價比。

關聯價值因子預測能力顯著，相較于原價值因子有明顯提升

關聯 EP 因子在全市場內表現十分出色，自 2013 年 1 月 1 日至 2023 年 1 月 31 日，行業市值中性后的關聯 EP 因子 Rank IC 均值為 4.87%，年化 ICIR 分別為 3.49，IC 月勝率達 85.12%，分十組收益呈 現嚴格單調，且多頭和多空組合的超額收益和回撤改善幅度明顯。 可比公司框架下的改進方法對于不同類別的價值因子適用性較強，合成 后的大類關聯價值因子的選股效果有顯著提升，相比原價值因子 ICIR 由 2.47 提升至 3.75，IC 月勝率從 74.4%提升至 86.8%，多空年化收 益提升 3.3%，且在不同指數域和板塊中幾乎都有較為明顯的改善。 為考察關聯價值因子對多因子模型的邊際貢獻，以滬深 300 和中證 500 指數增強為例，將原價值因子替換為關聯價值因子提升組合收益和 穩定性。其中，中證 500 增強組合的年化超額收益由 17.31%提升至 19.04%，且跟蹤誤差和相對回撤均有明顯改善，信息比由 2.94 提高到 3.38，超額收益風險比有顯著提升。