中國人壽分析報告：壽險行業龍頭，負債端量穩質提.pdf

中國人壽分析報告：壽險行業龍頭，負債端量穩質提。公司人身險保費市占率優勢顯著。據我們測算，過往 10 年，公司人身險保費市占率始終位于行業首位，市場地位穩 定。人身險保費增速逐步回暖，2012-2014 年間由于公司結構 調整、銀保渠道新規等影響，公司保費年增速在 1.4%左右； 2015-2017 年間公司保費增速逐漸恢復至兩位數水平，此后受 行業監管趨嚴、疫情爆發等影響，保費增速顯著放緩。2023 年 一季度公司保費收入 3272.21 億元，同比增長 3.9%，實現正增 長。公司 NBV 居于行業首位，2020 年公司新業務價值實現 583.73 億元，并且在全行業 NBV 規模下滑的情況下，超越中國 平安成為行業第一并保持地位。2018-2022 年公司內含價值復 合增速引領行業，我們認為公司內含價值的較優表現主要由新 業務貢獻。

負債端：看好代理人隊伍持續量穩質提

產品方面，公司保險產品以壽險為主，在總保費規模、新 單規模中均居于公司主力產品。同時公司健康險業務保費收入 也在逐年提升，2018-2022 年公司壽險、健康險、意外險保費 收入年復合增速分別為 2.6%/8.4%/-0.8%。渠道方面，新單中 期交占比六成左右，近年有所下滑，自 2021 年開始保費增速 由負轉正。新單期交十年期及以上占比超 4 成，2019-2021 年 公司十年期及以上保費收入逐年下降，2022 年保費有所上升， 同比增加 0.3%，我們預計伴隨經濟復蘇，保障型業務需求增 加，公司十年期及以上保費有望迎來持續好轉。渠道方面，個 險渠道處于主導地位，貢獻主要的總保費收入和新單保費收 入。銀保渠道實現保費規模、新業務價值及價值率齊升，主要 系公司代理人隊伍堅定高質量發展，持續實現量穩質升。

資產端：投資風格穩健，權益占比有待提升

中國人壽的投資規模居于行業前列，且持續增長，2010- 2022 年年復合增速高達 11.7%。公司踐行穩健的投資理念，多 措并舉穩定投資收益，在持續做好市場動態研判的基礎上，穩 步推進傳統固收品種配置安排，穩定票息收益水平和資產久 期；積極把握權益市場調整過程中的長期配置機遇，推動權益類資產配置比例向中長期配置中樞靠攏。2018-2022 年中國人 壽固收類投資資產占比穩定在 73%-79%之間，權益類投資資產 占比在 13%-18%之間且有所上升。從橫向對比來看，2022 年公 司固收類投資資產占比為 73.7%，處于行業上游水平。公司權 益類投資資產占比 17.6%，位于行業中下水平，但 2018 年起呈 現波動上升趨勢。其中公司股票+基金投資資產 2022 年占比 11.4%，處于行業中下游，仍有較大提升空間。