建筑與工程行業(yè)專題研究：建筑“一帶一路”全梳理，公司篇.pdf

建筑與工程行業(yè)專題研究：建筑“一帶一路”全梳理，公司篇。根據(jù)我們?cè)凇督ㄖ?ldquo;一帶一路”專題：市場(chǎng)篇》（2023/6/26）中的歷史回顧， 不同階段“一帶一路”行情中，不同公司的超額收益表現(xiàn)差異較大，特別是 今年以來(lái)，板塊顯示出更好的收益率、反復(fù)性和持續(xù)性，已經(jīng)歷兩輪行情表 現(xiàn)，但輪動(dòng)特征較為明顯，因此本系列專題第二篇重點(diǎn)從企業(yè)性質(zhì)分類、經(jīng) 營(yíng)情況、股價(jià)復(fù)盤等全方位對(duì)“一帶一路”相關(guān)建筑公司進(jìn)行分析，以便更 好地透析不同階段β之下具體標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)力。我們根據(jù)海外市 場(chǎng)收入彈性、企業(yè)成長(zhǎng)性等維度將與主題相關(guān)的建筑公司分為三類：國(guó)際工 程公司、國(guó)內(nèi)區(qū)域性企業(yè)、全國(guó)布局的大型建筑央企。

國(guó)際工程公司：全球化程度較高，海外市場(chǎng)收入彈性較大

國(guó)際工程公司國(guó)際化程度較高（歷史海外收入均達(dá)到過 50%以上），有望受 益于東南亞、中東等高景氣市場(chǎng)投資上行，獲得成長(zhǎng)動(dòng)能。從 23 年以來(lái)行 情復(fù)盤來(lái)看，階段性事件相關(guān)度、公司基本面、累計(jì)漲幅等成為國(guó)際工程公 司輪動(dòng)表現(xiàn)的重要因素：1）1-3 月期間，北方國(guó)際在手伊朗項(xiàng)目較多，受 3 月 10 日沙伊破冰催化，漲幅最多達(dá) 113%；2）4-5 月期間，中工國(guó)際由于 歷史承接中亞地區(qū)訂單較多，受 5 月中亞會(huì)議催化漲幅領(lǐng)先約 35%，中鋼 國(guó)際則由于寶鋼和阿美合作落地，漲幅 34%，上海港灣作為高彈性民企， 核心市場(chǎng)東南亞和中東景氣度較高，1-3 月滯漲，4 月完成激勵(lì)，漲幅達(dá) 75%。

國(guó)內(nèi)區(qū)域性企業(yè)：區(qū)域有望迎來(lái)彈性增量

國(guó)內(nèi)融入“一帶一路”的區(qū)域性企業(yè)發(fā)展有望獲得國(guó)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，一方面， 受益于屬地投資較快增長(zhǎng)以及國(guó)企改革，另一方面，憑借獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)積 極融入“一帶一路”發(fā)展機(jī)遇。從 23 年以來(lái)行情復(fù)盤看，良好的基本面是 基礎(chǔ)要素，階段性事件相關(guān)度是關(guān)鍵影響因素：1）1-3 月期間，受 3 月 20 日國(guó)家主席出訪俄羅斯事件影響，黑龍江地區(qū)龍建股份漲幅 63%表現(xiàn)突出； 2）4-5 月期間，受 5 月中國(guó)-中亞五國(guó)元首峰會(huì)在西安召開催化，與中亞接 壤的新疆地區(qū)以及召開地陜西在該階段備受關(guān)注，新疆交建和陜建股份漲幅 均超過 40%，青松建化作為疆內(nèi)水泥龍頭，漲幅超過 30%。

全國(guó)性建筑央企：迎價(jià)值重估時(shí)代，“一帶一路”打開增量空間

八大建筑央企 22 年整體已顯示出 ROE 和現(xiàn)金流改善，中特估+“一帶一路” 催化下，迎來(lái)價(jià)值重估，當(dāng)前低估值是市場(chǎng)重要考慮因素之一，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣受到關(guān)注，成為市場(chǎng)輪動(dòng)選擇的重要參考因素。分階段行 情來(lái)看：1）中特估提出伊始（22 年 11 月-12 月），雖有認(rèn)知分歧，但 Q4 穩(wěn) 增長(zhǎng)預(yù)期升溫導(dǎo)致板塊走勢(shì)依然較好，中國(guó)交建漲幅最多 39%；2）板塊催化 較多（23 年 3 月 2 日-20 日），中國(guó)交建表現(xiàn)最佳，中國(guó)中鐵礦產(chǎn)資源價(jià)值逐 漸被市場(chǎng)認(rèn)可；3）中國(guó)-中亞峰會(huì)催化（23 年 4 月-5 月），中國(guó)鐵建因最低 PB（lf）估值成為市場(chǎng)首選，中國(guó)建筑 23Q1 業(yè)績(jī)同比高增，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲。