海外科技行業一季報綜述：中概股降本增效為主旋律，美股科技業績承壓.pdf

上傳者：S***
時間：2023/06/29
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海外科技行業一季報綜述：中概股降本增效為主旋律，美股科技業績承壓。游戲行業：隨著國產、進口游戲版號恢復發放，游戲行業景氣度有望逐步回升。騰訊、網易等頭部廠商的重點游戲獲批，例如《寶可夢大集結》、《無畏契約》、《逆水寒》。未來常態化版號發行情況下，游戲行業的供給重新恢復意味著游戲公司商業化增量，這對應游戲廣告的投放需求將顯著回升，相應地廣告投放價格、用戶付費成本等也將受競價環境等影響逐步回升。我們預計游戲行業的景氣度將逐步回升。

電商行業：存量時代，電商行業的增長將更多回歸到留存、復購等方向。用戶角度看，在全新的顛覆式商業模式或者技術出現之前，阿里和多多未來的用戶增長空間較為有限，基本進入存量用戶時代。相比阿里和多多，京東的用戶規模仍有較大提升空間，差距主要在下沉市場，2020 年前后京東以京喜為抓手加碼下沉市場，AAC 一度出現非常顯著的增長，但 2022 年下半年京喜式微，京喜用戶的萎縮抵消了主站用戶的增長，最終呈現出京東總的活躍買家數增長較為疲弱。2023 年京東再啟百億補貼等活動，我們認為初衷也是為了接棒京喜，進一步激活中低線城市用戶心智，長期看，我們認為京東的活躍買家數規模也能接近阿里和多多的體量。展望未來，電商行業人均 GMV 的提升或主要通過以下幾個方向：（1）新客沉淀為老客，對平臺形成一定忠誠度，復購行為增加。（2）直播電商/內容電商等新興模式提高商品成交率。（3）更多商品實現廣泛的線上銷售，電商平臺 SKU 品類的豐富促使用戶購買更多的商品。

本地生活：抖音入局，競爭加劇。2023 年抖音再次高調加碼外賣業務，但我們認為其對美團外賣的影響非常有限，抖音外賣最大的困難在于缺乏穩定的騎手履約體系，隨著抖音外賣規模的擴大，勢必會遇到配送難的問題，尤其是在用餐高峰。2022 年抖音到店酒旅超預期增長，我們認為其對美團的凌厲攻勢或止于 2023 年。首先，信息流流量有機會成本，抖音整體的廣告加載率有限，需要在電商、本地生活和其他廣告之間分配，到店酒旅的流量變現效率遠低于電商。從結構上看，美團的到綜基本盤易守難攻，美團到店酒旅以到綜為主，抖音到店酒旅以到餐為主，在到餐領域，美團和抖音的競爭較為焦灼，在到綜領域，抖音和美團依然有非常顯著差距。交易鏈路區別導致抖音核銷率天花板有限，核銷前 GMV 口徑在一定程度上高估了抖音對美團的影響。

在線視頻：以抖音、快手為主導的短視頻賽道，一季度市場份額環比有所下滑，主要系疫情防控政策優化疊加春節假期，用戶向線下社交娛樂活動回流。抖快兩強格局基本穩定，從邊際變化上看，視頻號是短視頻賽道上 2023 年最大的變量。商業化上，以直播、廣告為代表的商業化模式逐漸進入中后期，貨架電商、本地生活等新的商業模式迭代也有望成為短視頻平臺新的變現來源。長視頻流量總體穩健，春節期間爆款劇集上線帶動用戶高質量增長，愛奇藝一季度領跑行業。商業模式上，長視頻行業賽道間從競爭到競合，賽道內從非理性競爭到實現共同盈利，商業模式出現明顯改善，驅動利潤增長。而憑借采買和自制相結合的融洽模式，可以保證一定成本下效率的提升，訂閱業務彈性空間較大，長視頻平臺的 UE 仍有優化空間。

在線音樂：用戶基數龐大，付費用戶高速增長，非獨后內容成本普降。全球范圍內的主要玩家有：（1）海外：Spotify、Apple Music、亞馬遜；（2）國內：TME、云音樂。海內外在線音樂用戶基數龐大，國內 TME、云音樂 MAU 分別超過 5 億、1 億；短視頻等競爭加劇導致音樂用戶整體規模小幅回落，平臺方主線為訂閱收入增長、盈利水平提升：版權保護大趨勢下，訂閱付費率高速提升，截至 2023Q1，TME 及云音樂付費率均保持多個季度環比增長趨勢，云音樂付費率率先突破 20%。非獨后內容成本普降，平臺方毛利水平普遍提升。訂閱人數增長、成本下降背景下，2023-2024，TME 凈利潤預計高速增長；云音樂有望扭虧。