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2023年上半年A股IPO市場回顧暨下半年展望：全面步入注冊制，申購收益回暖。全面注冊制正式啟航，發行融資穩步推進。上半年全面注冊制平穩落地，A 股累計上市 新股 173 只，合計融資 2098 億元，整體節奏有所放緩。創業板新股數相對領先，共有 52 只；受益于注冊制改革的落地，主板市場更加活躍，上半年有 38 只上市，同比增加 27%。科創板以 877 億元融資規模居首位。以高端制造、信息技術、生物醫藥為代表的 高科技板塊 IPO 數量和融資額乘勢而上，新股數和融資均排名居前。

嚴把入口且退市多元，著力提升上市公司質量。注冊制并不意味著放松質量要求。上半 年滬深 A 股 IPO 過會率為 84%，略低于去年同期的 87%。最嚴退市新規落地以來，各 類型退市案例不斷增多，多元化退市步入新階段。*ST 紫晶、*ST 澤達兩家科創板企業 退市，彰顯了我國監管層對欺詐發行、財務造假等嚴重損害投資者利益行為的零容忍態 度，也反映了全面注冊制下 A 股常態化退市機制正在逐步形成。

定價全面市場化，逾八成新股超募。全面注冊制后，主板首發 PE 均值抬升至 37 倍，估 值明顯分化，發行溢價率也大幅縮小，定價效率顯著提升。隨之，主板網下入圍率下降， 其中主板個人及一般法人投資者入圍率顯著低于專業機構；同時，雙創板塊入圍率同、 環比雙雙提升。此外，逾八成新股超募，資本市場服務實體經濟作用凸顯。

新股申購力度整體下滑，主板網下配售比例相比同期核準制翻倍有余。全面注冊制后， 近 3 成配售對象退出主板網下打新，優配對象更青睞科創板。配售比例: 科創板環比微 降，創業板同環比持平，主板注冊制相比上半年核準制提升約 137%。戰配方面：科創 板新股核心人員跟投率 61%，同、環比下降，外部戰配實施率 29%，則同、環比上升； 創業板核心人員跟投率及外部戰配實施率均不及科創板，且同比穩中有降。此外，網上 申購方面，有效申購戶數整體減少，且網上棄購已成常態。

創業板破發率高企，戰配解禁勝率逾 6 成。注冊制主板首日溢價率較核準制壓縮，但高 于雙創，且暫無首日破發情形。首月表現：主板上市初期股價下調幅度最大，月末換手 率出現反彈，股價重拾漲勢。破發率：創業板首日破發率高企，4 月破發率一度高達 63%； 科創板首日交易活躍度持續上升，且破發率低于創業板；環保、醫藥生物、汽車等 6 個 行業破發率高于雙創板塊整體破發率。此外，23 年 H1 戰配解禁勝率逾 6 成，收益可觀。

破發常態化，有效選股為上策。2023 年 H1，以實際申購飽和度計，100%入圍情形下， 2 億元產品規模申購絕對收益分別為：公募社保養老金 309 萬元，保險年金 301 萬元， QFII 286 萬元，券商財務信托私募 222 萬元，其他機構和個人 42 萬元；對應年化收益 率 3.12%、3.04%、2.88%、2.24%、0.42%。IPO 高頻破發加劇打新收益的下滑，導 致參與熱度降溫，不少投資者因棄購反而錯過“大肉簽”。因此，投資者應采取差異化 申購，有效識別破發概率較高的標的，具體破發新股特征分析詳見正文。

存量項目豐富，打新收益可期。基于一系列合理假設情形下，中性情形下，預計 2 億元 規模產品 2023 年全年滬深 A 股網下打新收益率分別為：公募、社保、養老金 3.94%； 保險、年金 3.90%；QFII3.82%；券商、財務、信托、私募 3.14%；其他機構和個人 0.42%。 展望 2023 年 H2，新股破發或仍將是常態，價值研究勢在必行，合規理性投資為首位。