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潞安環能研究報告：噴吹煤龍頭，集團資產整合可期。2023 年中國高爐噴吹煤價格或受制于疲弱的鋼鐵需求、強勁的進口量增加 以及動力煤寬松化后部分回流的噴吹煤。我們預計 2023 年中國粗鋼產量將 小幅增長 0.7%，盡管有潛在的宏觀支持政策，但復蘇持續弱于預期的地產 銷售將使得粗鋼產量很難有超預期表現，潛在的粗鋼產量平控政策執行或抑 制 2H23 噴吹煤需求。今年以來噴吹煤中的無煙煤進口量大幅增加也推動了 噴吹煤供給增量。動力煤和貧瘦煤在不同價格下或有跨界，今年以來動力煤 供需顯著寬松化也使得部分未洗選的貧瘦煤回流。我們預計長治貧瘦煤價格 將從 2022 年的 1,798 元/噸下降到 2023/24 年的 1,207/1,006 元/噸。

供需寬松下動力煤價格中樞下移趨勢顯著

公司 56%的煤炭以優質動力煤的形式銷售。在海外煤炭供需寬松化驅動的 中國煤炭進口量大漲、中國產能核增以及新增產能投放帶來的高基數上煤炭 產量進一步增長、新能源裝機強勁增長以及 5 月以來全國來水明顯好轉的影 響下，今年以來中國動力煤供需顯著寬松化。金正能源統計的全社會庫存 6 月底達到約 2.14 億噸，高出歷史同期平均水平約 5,000 萬噸。即使迎峰度 夏和迎峰度冬將帶來煤價階段性的反彈，但煤價中樞下移的趨勢或將持續， 我們預計 2023/24 年北港 5,500 卡價格將下移到 950 元/噸和 850 元/噸。

山西資產證券化率提升要求下，集團資產整合可期

山西省 2021 年提出省屬國有企業資產證券化率要達到 80%以上，同時煤炭 上市公司經過 2016 年以來的供給側結構性改革紅利期以及 2021-22 煤炭行 業超級繁榮周期，大幅修復的資產負債表提供了收購整合集團資產的財務基 礎，收購集團優質資產已經成為行業普遍現象。2019 年 11 月公司收購集團 慈林山煤業，增加煤炭產能 540 萬噸，即是收購整合集團同業資產進行體 量擴張和盈利提升的舉措。2022 年公司已進入凈現金狀態，同年公司原煤 產量占集團比例僅為 54%，凸顯了進一步整合集團資產的空間。