雙環(huán)傳動研究報告：以車端與機器人業(yè)務為核，打造精密齒輪平臺型供應體系.pdf

上傳者：王**
時間：2023/08/14
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雙環(huán)傳動研究報告：以車端與機器人業(yè)務為核，打造精密齒輪平臺型供應體系。深耕傳動部件四十載，專精齒輪研發(fā)與制造。雙環(huán)創(chuàng)立至今 40 余年專精機械傳動領域，是國內(nèi)頭部齒輪制造商。公司齒輪產(chǎn)品實現(xiàn)車、機器人、工程機械等領域覆蓋。復盤看，我們認為雙環(huán)已抓住兩輪升級機遇，第一輪：齒輪外包趨勢帶來第三方供應商訂單機遇；第二輪：新能源車爆發(fā)拉高準入壁壘+催生齒輪需求，雙環(huán)依托產(chǎn)能前瞻布局+批量供貨能力等優(yōu)勢鎖定主機廠訂單實現(xiàn)深度綁定，夯實市場份額。2022 年實現(xiàn)凈利潤 5.8 億元，同比+78%。

內(nèi)核：高精齒輪工藝生產(chǎn) Know how 為核，車與機器人雙環(huán)共振。車：新能源車減速器齒輪較傳統(tǒng)車齒輪對嚙合精度、噪音控制、剛度壽命等標準要求大幅提升，疊加齒輪外包趨勢演進，催化新能源車用齒輪迎來行業(yè)升級、需求放量與格局重塑的機遇。雙環(huán)戰(zhàn)略眼光超前，具極限制造+一致性出貨+正向開發(fā)能力，客戶與訂單持續(xù)突破（國內(nèi)大功率新能源車齒輪市占率 70%+）；商用車方面有望充分受益于國內(nèi)重卡 AMT 滲透率提升；機器人：公司 RV 減速器打破日歐品牌壟斷格局（環(huán)動科技國內(nèi)份額約 16%）。后續(xù)隨下游工業(yè) 自動化需求提升，公司減速器業(yè)務有望持續(xù)放量；同時諧波減速器多型號產(chǎn) 品已批量供貨并獲客戶認可，后續(xù)有望逐步車+機器人有望實現(xiàn)共振增長。

展望：全球化戰(zhàn)略推進與品類矩陣延展打開增長空間。當下雙環(huán)適逢第三輪升級機遇，即①出海：全球化戰(zhàn)略推進，海外建廠（匈牙利投資 1.2 億歐元）與客戶突破并舉，后續(xù)有望承接國內(nèi)增長打開遠期空間（測算 25 年全球新能源車齒輪空間約 300 億元）；②平臺化：我們認為雙環(huán)的核心優(yōu)勢在于產(chǎn) 品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研發(fā)（技術與開發(fā)能力）三大維度，構筑車端齒輪+機器人減速器+工程機械齒輪等產(chǎn)品加持的平臺化供應體系，保障增長動力，后續(xù)依托于此優(yōu)勢有望持續(xù)延展品系開辟新增長曲線。

催化：降本增效與智能制造推進，盈利能力有望持續(xù)提升。前期高資本開支壓制利潤釋放，后隨訂單陸續(xù)量產(chǎn)，公司產(chǎn)能利用率逐步提升改善利潤率；后續(xù)疊加持續(xù)的技術升級、工藝優(yōu)化、管理提升等降本增效方式推進（齒輪原材料成本占比約 50%，給予降本增效空間），公司盈利能力有望逐步提升。