怡和嘉業(yè)分析報告：呼吸健康領(lǐng)域龍頭，平臺發(fā)力志在全球.pdf

怡和嘉業(yè)分析報告：呼吸健康領(lǐng)域龍頭，平臺發(fā)力志在全球。國產(chǎn)呼吸健康龍頭，打造全周期多場景解決方案。公司是呼吸健康管理領(lǐng)域龍 頭企業(yè)，深耕呼吸健康領(lǐng)域多年，業(yè)務(wù)持續(xù)聚焦，專注科技創(chuàng)新，目前主要產(chǎn) 品有單水平家用呼吸機、雙水平家用呼吸機、醫(yī)用無創(chuàng)呼吸機、呼吸機配套耗 材、SaaS 云服務(wù)等，公司產(chǎn)品實用性強，性價比高，獲得了廣大客戶和各級政 府、主管部門的認(rèn)可與嘉獎。同時公司產(chǎn)品布局全球，多項產(chǎn)品取得 NMPA、 FDA、CE 認(rèn)證，銷售網(wǎng)絡(luò)及合作伙伴遍布全球多個國家和地區(qū)。

呼吸健康需求提升，無創(chuàng)呼吸機是首選方案。根據(jù)弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自公 司招股說明書），2020 年中國 COPD（慢性阻塞性肺疾病）和 OSA（阻塞型 睡眠呼吸暫停低通氣綜合征）患者人數(shù)分別達到 1.05 億人和 1.95 億人，但是目 前國內(nèi) COPD 診斷率僅有 26.8%，OSA 診斷率也僅不到 1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國同 期水平，國內(nèi)呼吸健康管理市場仍存在較大的未滿足臨床需求。臨床上除了藥 物治療外，無創(chuàng)呼吸機治療是 COPD 和 OSA 患者重要的非藥物治療方式，通 常也是首選治療方式。

疊加設(shè)備、耗材與醫(yī)用產(chǎn)品，預(yù)計 2030 年國內(nèi)市場還有兩倍空間。新冠疫情影 響下呼吸機的認(rèn)知度顯著提升，長期來看有助于加快家用無創(chuàng)呼吸機在我國的 滲透。中性條件下，我們假設(shè) 2025 年我國 COPD 患者診療率和控制率分別達 到 36%和 28%，年復(fù)合增長率為 6.1%和 6.7%，OSA 診療率為 3.5%，由于基 數(shù)低，年復(fù)合增長率將達 34.3%。基于此，我們綜合考慮了家用呼吸機、耗材、 醫(yī)用產(chǎn)品市場，測算我國 2030 年呼吸健康管理市場規(guī)模將達到 72.6 億元， 2021-2030 年 CAGR 為 15.2%。

參考成熟市場，SaaS 服務(wù)加持，公司海外優(yōu)勢明顯。目前除怡和嘉業(yè)等少數(shù)龍 頭廠家外，大部分國產(chǎn)家用呼吸機制造商缺乏配套的 SaaS 云服務(wù)。缺乏 SaaS 云服務(wù)意味著醫(yī)生無法長期跟蹤患者的治療效果和療效數(shù)據(jù)。耗材更新需要自 費，如果耗材更新不及時，耗材可能磨損和變形，密封性和清潔度下降，影響 呼吸機治療的效果，甚至增加患者的感染風(fēng)險。我們認(rèn)為公司是少有的能夠開 發(fā)、提供和推廣 SaaS 云服務(wù)，完善呼吸健康管理體驗的領(lǐng)先企業(yè)，這也是公 司在海外市場的一大優(yōu)勢。

高性價比+平臺化+國際化，筑牢公司競爭壁壘。1）研發(fā)：公司目前有多個新項 目正處于研發(fā)階段，包括新一代無創(chuàng)呼吸機 G5、新一代高流量濕化氧療儀、制 氧機、霧化器以及配套耗材等，為公司的長期增長再添動力。2）生產(chǎn)：公司采 用自主組裝＋外協(xié)生產(chǎn)的模式以提高生產(chǎn)效率。此外，公司的質(zhì)量生產(chǎn)體系能 夠滿足 FDA、CE 等多國監(jiān)管要求，出口外銷超過 100 個國家和地區(qū)，品質(zhì)可 靠，全球范圍內(nèi)美譽度高。3）銷售：公司的銷售網(wǎng)絡(luò)立足國內(nèi)、布局全球，2023 上半年公司設(shè)立法國子公司，全面加強歐洲市場的渠道建設(shè)，國際化之路行穩(wěn) 致遠(yuǎn)。