AI專題報告：再談人工智能，AI投資的短期與長期.pdf

AI專題報告：再談人工智能，AI投資的短期與長期。市場回顧：全球投資者對人工智能期待甚多，資本市場投資機遇主要圍繞算力 領域，英偉達及其產業鏈公司領漲。今年以來截至 9 月 28 日，從市場類別看， 美股納斯達克（+27.9%）和費城半導體（+36.8%）指數領漲全球。中國人工智 能和科技相關指數表現平淡。A 股市場，中信半導體指數（-5.3%）下跌，中信 電子指數（1.3%）、中信計算機指數（+8.4%）小幅上漲。港股恒生科技指數 （-10.8%），表現略強于恒生指數（-13.8%）。個股方面，英偉達（+201.1%）、 臉書（+143.7%）、特斯拉（+127.9%）領漲美股，英偉達產業鏈公司中繼旭創 （+309.9%）、工業富聯（+116.9%）領漲 A 股，理想汽車（+64.6%）表現顯 著優于其他港股科網公司。當前時點，投資者依舊關注：１）英偉達及其產業鏈 公司的股價是否已經 Price In 太多市場預期，是否還有上行動力；2）人工智能 投資機會未來是否將進一步向算力領域外延伸，云計算、大模型、AI 應用領域 投資能否醞釀下一波投資機遇。

技術邏輯：這一次有何不同？OpenAI 主導的生成式人工智能 AICG 路徑，建立 在超大規模數據學習基礎上，基于模型訓練和 RLHF 人類反饋強化學習，可用 于文本、圖片、視頻、代碼等多模態信息生成和交互。OpenAI 于 2022 年 11 月 30 日發布 ChatGPT，引發全球市場關注。2023 年 3 月 14 日，GPT-4 發布， 進一步提升文字輸入限制至2.5萬字，準確率提升、試圖水平提升。9月，ChatGPT 更新支持基于圖像進行分析和對話。其他競爭對手快速跟進，Meta 推出包含 RLHF 的開源大模型 LLAMA2，開放商業應用許可，市場反響較好。外媒 The information 報道，谷歌大模型 Gemini 亦有望近期推出。在中國市場上，騰訊混 元大模型、百度文心大模型、阿里通義大模型、快手快意大模型等互聯網背景大 模型，創業公司 MiniMax 等、清華系等高校背景大模型的市場關注度較高。此 外，市場期待字節跳動大模型的推出。

AI 應用潛力：值得期待的 SaaS+AI。微軟 Copilot AI 助手整合 GPT 技術，有助 提升用戶效率，且有助公司挖掘用戶價值。微軟 Copilot 最早基于 Windows11， 后支持 Office365，面向企業用戶定價為每用戶 30 美元/月。我們認為，微軟 Copilot 是最值得關注的 AI 應用，如果其訂閱數據保持持續穩定增長，意味著 SaaS+AI 商業模式被用戶接受，具有顯著的示范效應。Adobe 和 Salesforce 也 推出基于 AI 的服務。以 Adobe 為例，Firefly 通過獨立網址被訪問期間，在今年 3 月 21 日到 6 月 8 日這 2 個多月時間內幫助用戶生成超過 2 億張圖片，被整合 進入 Photoshop 應用后，在 5 月 23 日到 6 月 8 日的 2 周多時間內幫助用戶生 成超過 1.5 億張圖片。軟件 SaaS 應用的流量基礎優勢顯現，疊加 AI 應用提升 用戶體驗，可以進一步顯著提升用戶粘性。如果微軟 Copilot 能夠證明“加量可 加價”邏輯的成立，意味著軟件 SaaS 公司的市場空間 TAM 將被進一步打開。 未來一旦進入美元降息周期，疊加 SaaS 行業 TAM 擴大，美股 SaaS 板塊或將 迎來一波重估機遇。中國軟件公司亦有望有對標機會。