2023年季度策略報(bào)告：高利率長期化，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)弱復(fù)甦港股區(qū)間上落.pdf

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時(shí)間：2023/10/23
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2023年季度策略報(bào)告：高利率長期化，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)弱復(fù)甦港股區(qū)間上落。隨著寬地產(chǎn)政策落地，內(nèi)地第四季經(jīng)濟(jì)料緩慢改善，而政策方針仍偏向結(jié)構(gòu)性扶持，故此不預(yù)期克制的政策路線有太大轉(zhuǎn)變，大市提振作用有限。中美結(jié)構(gòu)性的競爭關(guān)係，令到地緣政治局勢(shì)不時(shí)緊張，亦影響到長線基金於中國市場的配置策略。假設(shè)超預(yù)期政策出臺(tái)，抑或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，有助A股反彈，上望2022年7月高位3,424點(diǎn)，相當(dāng)於未來12個(gè)月預(yù)測市盈率11.3倍，較9月28日收市價(jià)有10%的潛在升幅。

截至2023年9月28日，恒指收市價(jià)17,373點(diǎn)，對(duì)應(yīng)未來12個(gè)月預(yù)測市盈率8.2倍，較十年平均水平低逾一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差 (-1 s.d.)，相信已反映投資者較悲觀的預(yù)期。恒指估值偏低，惟靜候催化劑。若內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)甦，美國未見掉頭減息的訊號(hào)，加上政治局勢(shì)反覆，恒指將區(qū)間波動(dòng)，下行風(fēng)險(xiǎn)有限，但亦難打開上行空間。在基本情景(Base case scenario)下，恒指第四季上望19,056點(diǎn)，相當(dāng)於未來12個(gè)月預(yù)測市盈率9倍，較9月28日收市價(jià)有9.7%的潛在升幅。

美國通脹續(xù)高於聯(lián)儲(chǔ)局目標(biāo)，加上經(jīng)濟(jì)續(xù)顯韌性，軟著陸的可能性上升，聯(lián)儲(chǔ)局預(yù)期第四季再加息一次，並上調(diào) 2024年利率中位數(shù)預(yù)測至5.1厘，市場預(yù)期首次減息將延後至2024年中，利率料在更長時(shí)間內(nèi)保持高水平，美國國債孳息率料續(xù)於較高水平徘徊。

環(huán)球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，將壓抑原油需求，但OPEC+續(xù)控制產(chǎn)量，在供給持續(xù)受限的前提下，第四季全球石油市場面臨供應(yīng)短缺，油價(jià)下行空間有限，紐約期油料於每桶約77至95美元區(qū)間波動(dòng)。考慮到通脹前景並不明朗，環(huán) 球央行將維持高利率更長時(shí)間，現(xiàn)貨金價(jià)料偏軟，但在央行增持下，預(yù)期跌幅有限。