聚燦光電分析報(bào)告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望率先修復(fù)，MINILED打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間.pdf

聚燦光電分析報(bào)告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望率先修復(fù)，MINILED打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。公司概述：已成為國(guó)內(nèi) LED 芯片頭部廠商。公司成立于 2010 年，2017 年在深 圳證券交易所上市，定位 LED 上游芯片制造廠商，主要產(chǎn)品為 GaN 基高亮度 藍(lán)綠光 LED 外延片、芯片，主要應(yīng)用于高光效照明、背光、顯示等領(lǐng)域。公司 2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.99 億元，同比+19.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.25 億元， 同比-41.59%。以營(yíng)收統(tǒng)計(jì)，公司在國(guó)內(nèi) LED 芯片廠商中位列第二名，為國(guó)內(nèi) LED 芯片行業(yè)的頭部廠商。公司始終堅(jiān)持管理賦能運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，側(cè)重于標(biāo) 準(zhǔn)化、流程化、精細(xì)化以進(jìn)一步提高運(yùn)營(yíng)效率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn) 天數(shù)、人均創(chuàng)收等指標(biāo)優(yōu)于可比龍頭公司，同時(shí)長(zhǎng)期保持滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，運(yùn)營(yíng)效率 優(yōu)良，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣回溫下公司有望率先迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。展望未來(lái)，公司 聚焦深耕主業(yè)推進(jìn)技術(shù)升級(jí)，同時(shí)積極布局 Mini LED 新型顯示，隨產(chǎn)能快速釋 放并貢獻(xiàn)營(yíng)收，有望帶來(lái)較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。

行業(yè)情況：行業(yè)大盤(pán)回歸增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較高。LED 芯片行業(yè)為 LED 產(chǎn)業(yè)鏈 上游，具有資本、技術(shù)雙重密集型的特點(diǎn)，行業(yè)壁壘和盈利空間較高。2022 年 LED 行業(yè)景氣下行、競(jìng)爭(zhēng)惡化，根據(jù) Trend force，2022 年全球 LED 芯片產(chǎn)值 為 27.8 億美元，同比下降 23%，隨行業(yè)景氣觸底回溫，預(yù)計(jì) 2023 年產(chǎn)值有望 同比增長(zhǎng) 5%至 29.2 億美元。LED 芯片行業(yè)具有較高的集中度，根據(jù) CSA，2021 年中國(guó)大陸 LED 芯片產(chǎn)能 CR6 達(dá) 85%，以營(yíng)收統(tǒng)計(jì)，23H1 聚燦光電已躋身行 業(yè)第二。2017 年后 MOCVD 等設(shè)備加速?lài)?guó)產(chǎn)化，行業(yè)體現(xiàn)出后發(fā)優(yōu)勢(shì)，呈現(xiàn)加 速擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)，2022 年后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步良性化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)格局將保持穩(wěn) 定并進(jìn)一步向頭部集中。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：行業(yè)景氣回暖，業(yè)績(jī)有望率先改善。需求方面大盤(pán)恢復(fù)增長(zhǎng)，傳統(tǒng) LED 景氣回溫，同時(shí)植物照明、汽車(chē)照明、UV LED 等高端照明以及小間距顯 示將貢獻(xiàn)重要增量，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年傳統(tǒng) LED 市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 約 5%。供給 方面產(chǎn)能結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：2022 年行業(yè)景氣下行，加速落后產(chǎn)能清出，同時(shí)新增 產(chǎn)能開(kāi)出節(jié)奏放緩，產(chǎn)能進(jìn)一步向頭部集中，根據(jù) CSA，2022 年中國(guó) LED 芯 片產(chǎn)能為 1614 萬(wàn)片/月，相較 2021 年的 1598 萬(wàn)片/月僅微幅增長(zhǎng)。庫(kù)存方面已 逐步恢復(fù)健康：2022 年中以來(lái)，封裝/應(yīng)用廠商不斷推動(dòng)庫(kù)存去化，目前庫(kù)存水 平已逐步回歸健康。隨著產(chǎn)能結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，下游需求邊際向好，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存 水位持續(xù)下降，市場(chǎng)供需逐漸趨于平衡，LED 芯片價(jià)格逐步進(jìn)入上行通道。公 司庫(kù)存情況領(lǐng)先行業(yè)，我們看好其業(yè)績(jī)率先修復(fù)，并持續(xù)受益未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格 局良性化發(fā)展。