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海泰新光研究報告：熒光硬鏡頭部引領者，光學技術外延拓品增量。全球內窺鏡龍頭核心供應商，內生整機業務打開成長空間。公司 2008 年成為史賽 克核心零部件供應商，主要提供內窺鏡零部件鏡體、光源和攝像適配器等，內窺鏡 技術壁壘較高，公司憑借深厚光學技術和圖像技術優勢與其深度綁定。史賽克系全 球熒光內窺鏡龍頭之一，未來隨著熒光內窺鏡技術發展，公司有望受益于史塞克產 品迭代和新品上市，推動營收持續增長。隨著史賽克 1788 系統上市推廣，公司合 作新產品訂單有望逐步落地。公司深耕光學領域多年，底層技術積累深厚，代工生 產業務中持續優化工藝，從零部件代工切入數倍規模的整機市場，打開市場空間。 公司自主品牌核心零部件已逐步獲批，通過山東省內直銷、省外經銷渠道推動公司 整機產品商業化，且與國藥新光合作推廣，有望憑借國藥渠道優勢加快推動整機產 品放量。

內窺鏡市場增長潛力大，熒光取代白光趨勢明顯。全球內窺鏡市場規模逐年增長， 據弗若斯特沙利文統計，2019 年全球內窺鏡市場銷售規模 202 億美元，2019-2024 年 CAGR 為 6%。熒光硬鏡憑借其獨特的顯影能力，既能滿足真實成像需求，也可以 滿足示蹤、探測等病灶識別能力的視野需求，取代白光硬鏡趨勢明顯。2019 年全球 熒光硬鏡市場規模為 13.1 億美元，預計 2024 年將增至 39 億美元，2019-2024 年 CAGR 為 24.3%。國內熒光內窺鏡市場起步較晚，2019 年市場規模僅為 1.1 億元， 預計將以 100% 增速增至 2024 年 35.2 億元，未來隨著熒光硬鏡技術迭代更新和臨 床應用持續拓展，國產熒光內窺鏡市場將持續高增。全球市場格局來看，史賽克 2019 年銷售占比高達 78.4%，一騎絕塵。國內市場方面，2019 年僅有歐普曼迪和 Novadaq 兩家，呈現寡頭壟斷格局。近幾年，國產廠家紛紛發力熒光硬鏡領域，國產產品陸 續獲批，熒光硬鏡行業迎來快速增長期。

光學產品應用廣闊，外延終端市場拓品增量。公司以光學技術為切入點，外延醫用 光學、工業及激光光學和生物識別三大領域，為公司增加新的營收增長點。公司光 學產品 2017-2022 年營收 CAGR 為 22%，業績穩步增長，其中，醫用光學產品貢獻 絕大部分營收。公司憑借底層技術優勢，外延下游終端應用領域，未來將持續開發 工業激光、口掃以及顯微鏡系列產品，持續拓品增量擴大光學產品業務，開拓下游 應用場景，為公司業績貢獻增量。