2024年電力行業策略報告：不確定中尋找確定性，聚焦高分紅穩健運營資產.pdf

上傳者：v*****
時間：2023/12/18
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2024年電力行業策略報告：不確定中尋找確定性，聚焦高分紅穩健運營資產。回顧2023年：水電核電顯著跑贏，火電階段性超額收益明顯。回顧2023年，水電板塊漲跌幅11.3%，跑贏滬深300指數25.0pct。火電板塊漲跌幅0.9%，跑贏滬深300指數14.6pct，二三季度超額收益明顯。

火電：回歸公用事業屬性，不確定中尋找確定性

成本端：電煤供需或整體偏弱，煤電一體化/沿海地區企業成本更具優勢。2024年長協煤簽約率由100%放寬至80%。在煤價未來有望下行的背景下，現貨煤占比提升有望為火電企業釋放更大業績彈性，沿海火電股有望受益。而在規避煤價風險的角度看，具備煤電一體化能力的火電股，用煤成本確定性或更高。2024年國內電煤需求或整體偏弱，而國內核增的煤炭產能繼續落地，進口煤有望保持高位，現貨煤價中樞整體有望下移。

電價端：在電力供需形勢緊張的支撐下，長三角等缺電地區長協電價或能維持較高水平。容量電價政策已落地，火電企業每年有望獲得穩定的容量費用收益，盈利穩定性提升，板塊估值有望重塑。

水電：來水有望好轉，電價上浮有望進一步修復業績。電量方面，2023年11月初各流域來水情況基本改善，白鶴灘、錦屏一級等水電站已蓄至正常蓄水位。據國家氣候中心，厄爾尼諾現象已確認，預計2024年南方降水將有所修復。電價方面，隨著電力市場化改革的不斷推進，電力回歸商品屬性，云南市場化交易電價持續上漲。2023年12月云南市場化交易平均電價為0.305元/KWh，同比上漲14.7%，增幅為3.9分/度，我們預計2024-2025年云南電力供需偏緊，有望支撐電價上行。隨水電開發步入中后期，大型電站資源稀缺性更加突出，聯合調度能力強、資源資金實力雄厚的水電龍頭企業優勢將更加顯著。

核電：市場化電價變動對業績影響有限，機組高水平核準量保障長期成長。給予容量電價補貼后，或將影響2024年煤電長協電量電價漲幅，核電或將受影響。根據我們測算，在當前核電市場化電價較燃煤基準價格漲幅20%的基礎上，漲幅回落5-10pct，以2022年業績為基準，預計中國核電歸母凈利潤下降3.7%-7.4%，影響有限。我們認為核電的價值在于其持續穩健經營，且在核電審批或有望保持8-10 臺/年的背景下，給予了核電一定的成長性。核電作為優質的基荷能源，在缺電背景下有望與火電共同成為增量基荷能源，發展確定性較強。