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立訊精密跟蹤報告：系列報告之消費電子，縱觀精密龍頭的橫向拓展與垂直整合。內生外延擴版圖，三大業務助騰飛。立訊精密成立于 2004 年 5 月 24 日， 最初以富士康轉移的電腦連接器訂單為起家業務，2010 年 9 月 15 日登陸深 交所中小板之后，通過內生和外延的方式不斷擴大自身的業務版圖，現在已 經擁有消費電子、汽車、通訊三大業務板塊。

從零部件到精密模組，持續提升價值量。2016 年 8 月，立訊對蘇州美特的 收購是其開啟快速增長的標志性事件，立訊憑借此筆收購前瞻布局蘋果聲 學模組以及 AirPods 供應鏈，同時憑借精密制造優勢高舉切入無線充電/LCP 模組/馬達等業務，業務觸角逐步延伸。

AirPods：整機精密制造的里程碑。Canalys 數據顯示，2022 全年 TWS 耳機 出貨量達到 2.88 億臺，其中蘋果以 9140 萬臺的出貨量高居榜首。公司于 2016 年收購蘇州美特為 AirPods 提供聲學器件，拿到訂單的半年內便將良 率快速提升，2017 年順利為 AirPods 整機代工，并于 2019 年成為 AirPods 核心供應商，逐步擴大供應鏈份額。

Apple Watch：高端化逐步推進，組裝份額持續提升。Counterpoint 數據顯 示，2022 年全球智能手表出貨量同比增長 12%，蘋果份額從 2021 年的 32.6% 進一步提升至 34.1%。我們看到，Apple Watch 對健康元素愈加重視，并根 據不同人群需求提供差異化產品。公司 2020 年進入 Apple Watch SiP 封裝 領域，現已成為主要組裝廠商。此外，針對手表健康元素的布局，公司配合 大客戶積極推進研發項目，未來有望受益于功能升級帶來的換機需求。

iPhone：大手筆收購進軍組裝，積極擴產高歌猛進。縱觀全球智能手機市 場，當前出貨量承壓的局面有望在 2024 年迎來拐點，Canalys 預測 2024 年 出貨量有望實現 4%的同比增長達到 11.7 億部，并在此后幾年溫和復蘇， 2027 年出貨量有望達到 12.5 億部。蘋果憑借強大的用戶粘性和品牌韌性， 23Q3 全球出貨量為 4660 萬部，份額達到 15.7%，位居全球第二。2011 年， 公司收購聯滔電子進入蘋果產業鏈，逐步拓展在 iPhone 零部件的供應布局， 2020 年收購江蘇緯創和昆山緯新切入整機組裝，并于 2023 年底收購昆山世 碩快速擴充組裝線份額，份額占比有望顯著提升，增厚整體營收及利潤。

MR：Vision Pro 引領創新，前瞻布局深度受益。我們認為，Vision Pro 亮 眼的硬件配置和生態布局正在開啟 VR/AR 行業新一輪革命性創新，空間計 算時代已經來臨，蘋果有望憑借自身在業內的標桿作用持續引領行業發展。 根據 Wellsenn XR 的預測數據，2027 年 VR、AR 設備出貨量有望分別達到 4200、1000 萬臺，從其對 Vision Pro 的拆解中可以看到，立訊精密為一代 產品獨家組裝廠，伴隨后續二代平價產品的推出，我們看好公司在大客戶全 新的消費終端領域再斬佳績。