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廣匯物流研究報告：將淖鐵路通車兌現，運量增長鑄就疆煤外運大動脈。大西南地區煤炭供需缺口日益擴大，疆煤外運刻不容緩。“三西”地區無大規模新 增新建產能，中東部產能加速退出，保供壓力擠壓大西南地區煤炭輸入量，致使大 西南地區缺口加速擴大，亟需疆煤外運保障能源供應。云川渝甘寧 5 省煤炭缺口逐 年擴大，缺口占總消費量比重從 2015 年的 25%增至 2022 年的 43%。2022 年云川 渝甘寧 5 省煤炭缺口合計 1.84 億噸，較 2015 年的 8977 萬噸增長 104.69%。考慮到 疆煤資源豐富，坑口成本較三西地區具備顯著優勢，疆煤外運重要性日漸凸顯。政 策大力推進新疆能源供應保障基地建設：預計“十四五”期間新疆新增煤炭產能合 計 1.64 億噸，產能增幅 60%以上；積極打造“一主兩翼”鐵路格局，有序推進資源 專線建設，為新疆能源輸出保駕護航。

對標大秦朔黃鐵路，“將淖紅”鐵路作為疆能輸出大動脈的黃金路段，業績彈性顯 著。紅淖鐵路全長 435.6 公里，初期設計年運能為 3950 萬噸，遠期可達 1.5 億噸/ 年。將淖鐵路建成后，原準東地區貨物若從將淖-紅淖線出疆將比從烏將-蘭新線過 紅柳河出疆的貨物運距減少 300 公里，縮短近 28%的運輸距離。同時走將淖-紅淖 線可縮短 30%的運輸時間，能夠大幅提升物流效率。對標大秦朔黃鐵路，“將淖紅” 鐵路盈利能力提升空間可期。假設 23-25 年紅淖鐵路貨運量為 930 萬噸，2100 萬噸 和 2300 萬噸，經測算 23 年公司鐵路業務稅后歸母凈利潤規模為 3.05 億元，24-25 年業績分別為 6.81 億元和 7.46 億元，大幅增厚公司業績。此外，鐵總積極推進煤 炭運輸“公轉鐵”應轉盡轉，要求晉陜蒙煤炭主產區中長距離煤炭鐵路運輸占比力 爭達到 90%，后續運量有望大幅提升。

延伸布局能源基地，完善能源物流體系營運閉環。公司向下游延伸布局廣元、柳溝、 寧東和明水等四大綜合能源物流基地，將在一定程度上作用于提高原有鐵路運輸業 務周轉率，同時也為整體業績增添又一驅動力。根據公司公告，目前柳溝基地年煤 炭運營量達 1200 萬噸；廣元、寧東基地正在籌備建設中，測算項目達產后近期每 年將分別貢獻毛利 1.87 和 2.14 億元，遠期將分別貢獻毛利 3.13 和 2.61 億元。