恒林股份研究報告：跨境電商全產業鏈布局，極致運營驅動成長.pdf

恒林股份研究報告：跨境電商全產業鏈布局，極致運營驅動成長。恒林股份成立于 1998 年，2017 年成功上市，是國內領先的健康坐具開發商和目 前國內最大的辦公椅制造商及出口商之一。上市后借助資本市場平臺，公司開始 了全球化布局與多元業務拓展，包括 Lista Office，永裕家居、安徽信諾等，此外 公司成立團隊持續跨境電商業務發展。持續多元拓展與跨境電商業務放量下， 2018-2022 年公司營業收入從 23.18 億元增長至 65.15 億元，CAGR 為 29.5%；歸 母凈利潤從 1.71 億元增長至 3.53 億元，CAGR 為 19.9%。

跨境電商乘風起，輕工制造出海正當時。 當前亞馬遜為行業核心頭部平臺，但近年來 Temu、SHEIN、TikTok 等新興電商 平臺興起，對 Amazon，eBay 等傳統電商平臺形成一定沖擊，長期看電商滲透率 仍有提升空間，根據 eMarketer， 22 年全球電商市場滲透率 18.9%，預計 23 年 達到 19.5%，未來將穩步提升，27 年達到 23.5%。而從品類看，輕工是中國跨境 電商賣家優勢品類，同時也是主流電商平臺與當前 Temu、TikTok 等電商平臺出 海的重點品類，伴隨中國平臺出海，輕工制造企業有望充分受益。

恒林跨境電商：全產業鏈布局，構筑極致性價比。

組織團隊：恒林跨境電商業務起步于 19 年，經歷了代運營、自主運營、多渠道 運營的眾多發展階段，整體經營穩健，其背后在組織力量上，公司通過核心員工 持股方式進行團隊綁定（主要運營主體公司持股 70%），充分放權運營團隊運 營，核心運營人員擔任子公司總經理，如浙江恒健由業務負責人王魯健擔任總經 理，其個人合計持股 10.25%。

選品&核心模式：專注成功爆品，單品上量驅動規模效應顯現。公司選品的核心 思路在于選擇 Best Seller 中排名靠前已驗證核心單品，通過供應鏈優勢降低售 價，以性價比單品放量實現單品高凈利率。公司核心品牌美亞 12 月 BestSeller 前 100 產品銷量 13.17 萬件，SKU 總數 61 個，單品平均銷量 2160 件，高月銷量保 證單品高規模效應顯現。

供應鏈：全球產能布局，品類豐富支撐跨境電商業務拓展。當前公司國內、越 南、瑞士均有產能布局，具有家居主要品類的上下游生產制造能力，當前由于跨 境電商業務涉及產品種類較多，越南供應比例較多，隨著后續越南供應鏈優化， 供應比例提升，亦可降低關稅成本，進一步提升產品性價比。

倉儲物流：布局自有海外倉，降本增效，進一步提升性價比優勢。公司 19 年即 開始在美國進行倉儲布局。在美國東西部分別自建海外倉儲物流基地、跨境電商 倉庫，截至當前，公司北美區域自有海外倉布局超百萬尺，且積累了近四年的運 營經驗，成本優勢顯著。

營銷運營：差異化布局 VC 模式，擴大性價比優勢。以公司核心品牌為例，其 VC 模式占比達 95.2%，VC 模式與 SC 模式在運營倉儲營銷等維度有顯著區別， 整體看由于抽傭比例低、賬號稀缺度高、VC 模式下競爭壓力更低，營銷投入相 對小，且依托 VC 模式，公司可以進一步擴大倉儲、制造端形成的成本優勢。

TIKTOK 渠道布局領先，TEMU 平臺拓展值得期待。23 年 9 月 TikTok 正式官宣 TikTok Shop 上線美國市場，公司隨即入駐并跟隨平臺一起高速成長。根據億邦 動力數據，公司黑五搶先購期間，TIKTOK 小店 3 天銷售額 150-175 萬美金，大 幅領先第二名 Wyze（約 50-75 萬美金）。另一方面，TEMU 近期宣布半托管模式 計劃，公司 TEMU 平臺拓展值得期待。