港股科技行業深度報告：擁抱創新升級、新興應用及出口市場.pdf

港股科技行業深度報告：擁抱創新升級、新興應用及出口市場。分子端決定中期方向，港股市場中資股盈利前景背靠中國經濟體。中國經濟正在 筑底，補庫存最大制約為居民部門和企業部門上杠桿意愿弱，復蘇力度仍需要觀 察。分母端由于海外及本港投資者占據香港市場的主流，港股市場估值定價整體 跟蹤美聯儲加息節奏。美國通脹下行有望放緩，經濟韌性可能超預期。當前政策 下的 5.25%-5.5%利率區間可能繼續維持，我們預計 2024 年內開啟降息周期。

互聯網存量競爭下布局出海及 AI 應用，計算機延續 AI 及華為鴻蒙主線

（1）互聯網行業基本面兌現穩健，決定互聯網板塊行情的首要變量仍是宏觀環 境。流量見頂背景下，線上廣告、電商、本地生活等場景受益順周期復蘇，疊加 降本增效釋放利潤空間。存量競爭下格局穩定和壁壘較強的公司業績確定性更 強，中長期增量來自出海及 AI 應用。推薦拼多多；受益標的騰訊控股。（2）SaaS 作為長久期資產，有望受益于美債利率下行、享受板塊性估值顯著擴張。AI 及 華為鴻蒙生態有望延續主線行情，以 AI 辦公工具為代表的 AI 應用生態逐步繁 榮，AI 辦公工具進入商業化初期，有望提升付費用戶滲透率及 ARPU。推薦金 山軟件、浪潮數字企業；受益標的金蝶國際、中國軟件國際、美圖公司、阜博集 團。

汽車銷售回暖疊加新車周期驅動板塊估值修復，擁抱汽車智能化及汽車出口

2023Q4 各家車企陸續發布無圖 ADAS，2024 年由小鵬汽車率先實現國內城市 NGP 更新，有望帶來 ADAS 在用戶端形成正向反饋，從而驅動智駕版車型銷量 提升、以及軟件訂閱利潤提升。2024 年中國新能源汽車銷量增速或放緩，競爭 格局持續膠著，各家車企加速汽車出口戰略，零跑汽車和 Stellantis 合作的海外 出口輕資產模式較佳，有望復用 Stellantis 渠道資源及品牌影響力助其加速海外 拓展。2024 年 3 月國內汽車銷售有望逐步回暖、配合新車產品周期啟動，驅動 整車板塊整體估值修復，推薦理想汽車、小鵬汽車；受益標的零跑汽車。

電子：半導體關注格局更優環節，消費電子布局 AI、XR、鈦合金等創新升級

（1）半導體行業仍處在基本面復蘇的起點，下游 IC 設計客戶處在低庫存狀態， 晶圓廠產能稼動率有望逐步企穩。先進制程產能具備稀缺性，成熟制程業務或呈 現量增價減趨勢。建議關注中芯國際、華虹半導體。（2）手機及 PC 行業目前已 基本完成去庫存，后續有賴于 AI、鈦合金及 XR 等創新升級驅動更大業績彈性。PC 和手機終端下一個創新周期集中于 AI，AI 手機短期內缺乏創新切實應用，我們預計 蘋果 iOS 生態的 AI 交互體驗有望更優；而 AI PC 創新應用關注辦公軟件及 AI PC 本 地化 AI 模型進展能否激活 PC 換機周期。推薦聯想集團、比亞迪電子、高偉電子， 建議關注小米集團。