銀發經濟藍海下的投資脈絡.pdf

上傳者：K********
時間：2024/02/27
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銀發經濟藍海下的投資脈絡。我國處在人口結構轉變的關鍵時期，2022 年 65 歲及以上人口占比 14.9%，首次超過 14%。從老年人口占比、平均年齡、老年撫養比、人口負擔率等指標分析，目前我國的老齡化水平與日本 1990s 中期、韓國 2015 年左右接近。參考海外經驗，老齡化與經濟增速、通脹水平、資本形成增速負相關，與收入水平正相關，但需要注意對通脹和全要素生產率的影響并非線性。此外，老齡化過程中通常伴隨著經濟引擎向消費的切換和長端利率中樞下行，復盤日韓歐老齡化程度加深過程中權益市場表現，醫藥、科技、消費占優，與產業結構的變化基本匹配。

需求端：關注政策支持和老年人生活/精神需求增長的方向

《意見》圍繞增進老年人福祉，在老年人生活和精神需求及相應配套措施上著墨較多。隨著老齡化深入、總體消費水平上升，將帶動相關需求增長：1）醫療健康：醫療衛生支出比重隨老齡化程度加深而提高，關注醫療器械/創新藥/中藥/醫美（抗衰老）；2）養老服務和養老金融：建立居家、社區、機構養老之間的服務轉介銜接機制，豐富發展養老金融產品；3）老年消費：渠道維度關注電商，產品維度關注老年食品/服飾/個護/智能家居等；4）文娛旅游：豐富老年文體服務，包括但不限于旅游等；5）寵物經濟：老齡化社會平均家庭規模減小，寵物作為情感補償的需求增加。

供給端：勞動力供給減少驅動機械化、智能化和無人場景需求

隨著老齡化帶來的適齡勞動力減少和國內勞動力“性價比”下降，生產活動中機械化、智能化對人工的輔助和替代或加速，日常生活中的無人場景需求增加：1）通用自動化：制造業人力替代和產業鏈轉型，將部分勞動密集型產業逐漸轉移至東盟等海外地區，并配套出口相關機械設備；在高端機床和機器人上國產率仍有提升空間；2）無人駕駛：解決老年人出行痛點，高階智能駕駛滲透率有望提升；3）無人物流：服務業人力替代，中老年網購頻率增長或拉動電商物流需求；4）農業機械：農村人口老齡化和流失下，當前農業機械化生產程度較低，政策支持下有望提升。

資金端：利率中樞下行和資金長線化，利好長久期和紅利資產

從海外經驗看，老齡化通常伴隨長端利率中樞下行，可能通過兩條路徑影響權益市場結構表現：1）從 DDM 模型上看，貼現率下行利好長久期資產，對新興產業形成資金鏈優勢，但需要搭配產業周期；2）社會廣義投資回報率中樞下行，投資者預期收益率下修，紅利資產的吸引力相對提升。上述兩類資產看似“對立面”，但以日、美為鑒，利率中樞下臺階時期成長股和紅利股均有超額收益。此外，老齡化有望為險資、養老金等帶來增量，從資金偏好上利好大盤成長和紅利價值，但不同經濟體之間可能有所區別，如美國養老金配置標普 500 品種為主，國內養老金或更重視紅利。