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良信股份研究報告：國內低壓電器領先企業，積極擁抱高端市場國產化趨勢。公司是國內低壓電器頭部企業，營業收入穩步增長，盈利穩中有升。公司主 營業務為低壓電器，2022 年實現營業收入 41.6 億元，歸母凈利潤 4.2 億元。 2019-2022 年營收復合增速為 26.8%，歸母凈利潤復合增速為 15.6%。2023 年前三季度公司實現營收 34.55 億元，同比+16.6%；實現歸母凈利 4.14 億 元，同比+18.8%。公司傳統市場來自房地產、新能源等行業，未來繼續夯實 新能源、泛地產板塊的優勢，提升在信息通訊、工控、電網等領域的市占率 和盈利能力。

低壓電器下游涵蓋多個經濟支柱產業，2025 年國內市場空間可達 910 億， 行業增速穩定。工業、農業、交通、國防和一般的居民用電領域大多采 取低壓供電。其中，低壓電器以“三斷一接”產品為主，市場規模金額 占整體低壓電器產品的 86%左右。隨著新能源行業中光伏、風電、儲能 裝機量快速提升，低壓電器在風光儲、新能源車行業的需求將迎來高速 增長，在傳統房地產、工建、公商建領域市場需求穩定增長。根據格物 致 勝 預 測 ， 預 計 國 內 低 壓 電 器 2023-2025 年 市 場 空 間 分 別 為 829.9/871.4/910.6 億元，同比增速分別為-3.0%/+5.0%/+4.5%。

國產加速替代，市場集中度逐步提升。2022 年施耐德、德力西、ABB 等頭 部外資份額合計為 33.7%，相較 2021 年提升了 1.0pct。以正泰、良信 等為代表的國產品牌持續發力，20 億以上級別的國產品牌市場份額由 2011 年的 19.6%提升至 2022 年的 23.7%，累計提高 4.1pct，其中良信 從 2011 年的 2.6%提升至 2022 年的 3.7%，提升了 1.1pct。

公司主要客戶為各行業頭部企業，鞏固新能源行業領先優勢。2022 年良信 在新能源領域的銷售額占公司總銷售比例為 14.1%，該比例在低壓電器 行業前五名中排名第二。展望 2024 年和 2025 年，國內光伏新增裝機有 望實現 3.7%和 8.9%的增長，達到 225GW 和 245GW，風電新增裝機實現 12.3%和 14.7%的增長，達到 75GW 和 86GW。同時公司儲能、充電樁、新 能源車等新興領域繼續發力。