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乖寶寵物研究報告：寵食國貨翹楚，乘風破浪突圍。乖寶寵物：國產寵物食品龍頭揚帆起航。公司深耕行業(yè)近 20 載，2013 年以 來著力由代工廠商向自有品牌轉型。22 年公司實現營收 33.98 億元，同比 +31.93%，為我國上市寵食企業(yè)規(guī)模第一。預計 23 年歸母凈利潤 4.1-4.4 億元， 實現超預期增長，主要系公司自有品牌快速增長、高端產品線表現亮眼、23H2 國外代工恢復較快等。公司盈利能力領先同行，經營管理能力較強。

寵物食品行業(yè)持續(xù)擴容，國產龍頭替代大有可為。一方面，我國寵物數量 增加、寵均消費提升趨勢明顯，有望共同驅動行業(yè)擴容。另一方面，我國寵 物食品行業(yè)尚處早期發(fā)展階段，集中度遠低于發(fā)達國家水平，近年進口品牌 市占率明顯逐漸被國產品牌瓜分。預計隨著國產品牌開拓高端市場、穩(wěn)固中 端市場優(yōu)勢，完善產品和渠道布局，龍頭企業(yè)有望保持高增長。

公司核心競爭力：品牌、產品、渠道全方位優(yōu)勢，助力高彈性增長。（1） 品牌：自有品牌+OEM/ODM 雙輪驅動。自有品牌業(yè)務主要以麥富迪品牌在國 內銷售，覆蓋寵物食品全品類，并以弗列加特、Waggin Train 構建多品牌矩陣。 22 年自有品牌收入 20.46 億元，18-22 年 CAGR 超 42%，持續(xù)高增長；占主營 收入的比超 60%，未來將持續(xù)作為發(fā)展戰(zhàn)略核心。OEM/ODM 業(yè)務主要面向國 外，規(guī)模和盈利能力均穩(wěn)定向好。（2）產品：公司高毛利的主糧品類占比持 續(xù)提升，22 年主糧毛利率為 41.92%，占主營收入比例提升至 41.09%，是公司 重要的利潤增長點。此外，公司研發(fā)創(chuàng)新能力行業(yè)領先；募投項目和超募資 金項目建設進展良好，投產后將大幅增加主糧和零食產能，助力長期成長。（3） 渠道：原料端，公司供應商穩(wěn)定可靠，成本優(yōu)勢突出。銷售端，公司線上渠 道優(yōu)勢顯著，抖音等新興平臺表現亮眼，直銷占比提升增強盈利能力。