比特幣產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成及相關(guān)投資價值分析：4年減半，周而復(fù)始.pdf

比特幣產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成及相關(guān)投資價值分析：4年減半，周而復(fù)始。產(chǎn)業(yè)鏈分析： 1、上游礦商：集中度較高，目前3家寡頭壟斷，上市僅有【嘉楠科技】1家，【比特小鹿】2024年初官宣殺入該領(lǐng)域 2、中游礦場：競爭格局分散，業(yè)務(wù)開展遍及全球，超過15家上市企業(yè)，截至2023Q4上市礦企算力占全球23%左右，市值體量最大的【Marathon】擁有的 算力在全網(wǎng)占比不足3%。礦場成本端依賴低電價和低價礦機，收入與比特幣價格強掛鉤。 3、下游交易所：分為中心化與去中心化交易所，在傳統(tǒng)金融交易所上市的中心化交易所為【Coinbase】，其余包括Binance、OKX等都擁有自己的代幣在 中心化加密交易所ICO。去中心化交易平臺主要為Uniswap、Pancakeswap平臺，各自代幣在各大加密交易所上市。

投資分析： 目前與比特幣相關(guān)的投資可以分為比特幣ETF投資、產(chǎn)業(yè)鏈上市公司投資、以及交易所代幣投資。由于整個比特幣產(chǎn)業(yè)鏈的周期與比特幣價格的周期強相關(guān)， 因此參考上一輪減半周期后走勢：

1）比特幣：2020年減半后，幣價橫盤6個月，隨后迎來主升浪，一路突破。減半初期有一定拋壓，主要是由于部分低效礦場被迫關(guān)門，出售手中持有比 特幣，短時間內(nèi)對市場形成沖擊。但此輪與上一輪不同點在于比特幣ETF的通過，預(yù)計拋壓的消化速度更快，且由于減半前幣價就大幅上揚，因此礦企資 金儲備較多，拋售比特幣的需求預(yù)計沒有以往強，因此考慮此輪減半后存在上漲比上一輪來的更快的可能性。

2）礦機制造商：以嘉楠科技為例，2020年減半后，嘉楠科技股價繼續(xù)承壓，持續(xù)下跌直至比特幣6個月橫盤結(jié)束后，股價隨著比特幣價格上揚，開始一 路突破。減半后低迷的主要原因在于礦機更新?lián)Q代大部分出現(xiàn)在減半后一段時間，需要考慮幣價走勢、市場庫存、礦場財力等多方面因素。對比此輪減半， 市場需消化庫存更多，且由于減半前幣價處于高位，大量礦企上一代機器仍有盈利，更新?lián)Q代緊迫度降低，因此預(yù)計礦機生產(chǎn)商訂單大幅上揚較幣價滯后， 直到全網(wǎng)算力上升到前一代機器無法盈利。

3）礦企：以Marathon為例，上一輪減半前一周，股價開始就開始明顯上揚，而后即使比特幣價格橫盤，Marathon股價也持續(xù)波動上行，直至6個月后比 特幣價格突破，Marathon股價加速上行。礦企股價較比特幣具有同步性，且更具彈性。此輪減半，一方面銘文、符文等比特幣鏈上創(chuàng)新玩法不斷，大幅 推升交易費用，礦工充分受益，且高幣價可以使得上一代礦機仍有不錯盈利，另由于上游礦機庫存較高，礦機價格在低位，購買成本短期可控。因此此輪 礦企的投資確定性高于上一輪。