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小米集團研究報告：高端化與全球化戰略并進，“人車家全生態”開啟新十年。小米集團：高端化、全球化戰略穩步推進，人車家全生態迎來跨越發展。小 米集團是一家以智能手機、智能硬件和 IoT 平臺為核心的消費電子及智能制 造公司，同時持續拓展技術邊界，現已延伸至汽車領域，“人車家全生態” 正式迎來閉環。公司貫徹“規模與利潤并重”經營策略，2023 年總營收同 比-3.2%至 2709.7 億，調整后凈利同比+126.3%至 192.7 億；全年智能手機 /IoT 產品/互聯網服務分別占總營收 58.11%/29.56%/11.11%，三大主營業務 毛利率均創歷史新高。2024 年汽車業務迎來突破性進展，首款智能電動車 小米 SU7 上市表現超預期，長線空間可期。

手機+IoT+互聯網業務：看好智能手機份額提升及高端化，生態優勢帶動 IoT 及互聯網成長。手機：24Q1 全球智能手機出貨量同比+7.8%，我們預計 全年復蘇趨勢將持續，同時生成式 AI 的發展有望帶動高端化創新需求及換 機潛力。公司智能手機市場份額持續提升，24Q1 出貨量同比+33.8%至 40.8 萬臺，份額同比+2.7%至 14.1%；小米+紅米雙品牌策略并行，海內外高端 化持續推進，2023 年小米 14 系列銷售火爆，全年小米國內市場 ASP 同比 提升超 19%，在國內 4k-6k 價位手機市場份額達 16.9%，同比+9.2pct。我 們看好公司未來手機業務份額及產品結構不斷提升帶來的增長潛力。IoT： 小米于 2013 年開始投資部署 IoT 平臺戰略，AIoT 產品矩陣和智能生態覆蓋 領域不斷拓展，公司已連接設備數量、用戶數穩步提升，2023 年智能大家 電、平板等重點品類表現突出，抵消了智能電視需求不景氣的影響，收入同 比持平，同時產品結構優化帶動毛利率提升。我們看好未來下游景氣復蘇及 公司海內外業務擴張帶來的增長空間。互聯網：用戶規模持續增長，2023 年全球及中國大陸月活用戶數創歷史新高，同時硬件終端高端化、全球化推 進帶來互聯網用戶結構改善，預計互聯網業務變現能力將提升。

汽車業務：小米 SU7 首戰告捷，訂單及產能交付超預期，中長期有望躋身 新勢力第一梯隊。2024 年 3 月 28 日小米 SU7 正式發布，公司造車業務歷 時三年終迎落地，產品在內外設計、性能、續航、智能化等方面具備特色， SU7 成為市場爆品，訂單、口碑及后續產能交付均取得良好表現，截止 4 月 30 號鎖單 8.8 萬臺，4 月首月交付 7058 臺，截止 5 月 15 日交付達 10000 臺。我們預計小米汽車 24 年將實現至少 10 萬臺交付量目標，未來兩三年還 將陸續發布多款車型補齊產品矩陣。中長期來看，我們認為小米有望憑借自 身在生態壁壘、品牌基礎、供應鏈、營銷網絡等多領域核心優勢，躋身新勢 力銷量第一梯隊，并努力向 15-20 年躋身全球前五車廠的目標進軍。