神馬電力研究報告：復合絕緣子領先企業，海外業務有望推動公司上臺階.pdf

神馬電力研究報告：復合絕緣子領先企業，海外業務有望推動公司上臺階。公司是復合絕緣子領先企業，從橡膠密封件領域進入電力絕緣行業，通過技術 創新推動新一代復合絕緣子的技術的應用，實現了全球復合絕緣子份額的不斷 提升。在國內市場，公司在特高壓領域優勢突出，將受益本輪特高壓建設熱潮。 在海外，公司是GE等國際廠商的重要供應商，將伴隨海外裝備企業的發展而 增長。公司過去在海外長期布局，為南美、北美、歐洲電網企業提供絕緣相關 產品和服務，并已陸續獲得一定突破。公司目前海外業務的收入占比超過一半， 基礎比較牢實，其領先的海外布局有望推動公司發展加速。在海外公司除推廣 復合絕緣產品外，也在積極推廣期創新的橫擔方案，該方案較現行模式有明顯 的優勢，如果開始批量應用，有望帶動公司業務規模上新的大臺階。

復合外絕緣領先企業。公司創立于1996年，從變電站裝備的橡膠密封件產品 起步，切入到絕緣領域，目前主營產品即為電力系統外絕緣產品。公司的復 合絕緣子、橡膠密封件市占率領先，在特高壓等高端領域保持優勢，并較早 開始海外布局。公司2019年8月在上交所主板正式掛牌上市。

神馬電力的復合絕緣子產品有提升空間，并受益于特高壓發展。絕緣子是電力系 統的關鍵組件，按材質主要分為瓷絕、玻璃和復合三類。復合絕緣子具有一 系列優點，早期復合絕緣子因壽命問題逐步被邊緣化，但神馬為主的企業通 過技術創新推動新一代復合絕緣子成功應用，市占率已穩步提升，目前復合 絕緣子份額接近30-40%，仍有較大的提升空間。公司參與解決了特高壓絕緣 的系列瓶頸，是特高壓絕緣子的核心供應商，已成功為70余座特高壓變電站 提供了超過80%的復合絕緣子產品。國內新能源的超常規發展，給特高壓帶 來巨大的配套建設需求，我們預計未來一個時期，特高壓建設將進一步加速， 公司將從本輪特高壓建設熱潮中顯著受益。

深耕海外市場并獲得突破，海外業務有望推動公司上臺階。公司很早開始海 外布局，海外優勢比較牢固，公司2023年海外業務收入超過一半。公司已經 與GEV、日立（原ABB電網）、西門子等國際知名電氣設備供應商建立了廣 泛的業務合作關系。近幾年歐美電網企業額紛紛開始大幅度資本開支，國際 裝備企業訂單高速增長，公司將受益于這些國家裝備企業的景氣。同時，公 司直接面向終端電網客戶推廣絕緣產品與解決方案，目前復合絕緣產品在南 美、北美市場已經獲得突破并開始上量。此外，公司創新的橫擔方案，較現 行模式有很明顯的優勢，公司已在國內、南美多國積極推動試點與樣板項目， 如果該方案批量應用，有望帶動公司業務規模上新的大臺階。