國電電力研究報告：煤電盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)，水風(fēng)光高增量助力發(fā)展.pdf

國電電力研究報告：煤電盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)，水風(fēng)光高增量助力發(fā)展。依托集團(tuán)煤電聯(lián)營優(yōu)勢，高效火電盈利能力突出。公司在運火電裝機 72.79GW，規(guī)模在上市公司中排名第二；60、100萬千瓦及以上煤電機組占 比70.46%、28%，均為高效火電機組；在建火電項目開發(fā)建設(shè)節(jié)奏良好。 從發(fā)電效率看，公司燃煤發(fā)電利用數(shù)高于行業(yè)及全國水平；從成本端看，依 托集團(tuán)煤電聯(lián)營優(yōu)勢以及煤炭行業(yè)供需改善，入爐標(biāo)煤單價持續(xù)下行，燃料 供需平穩(wěn)；從電價端看，公司火電機組聚焦電力負(fù)荷中心，2023年上網(wǎng)電 價仍基本保持較標(biāo)桿上浮20%左右；從度電毛利潤來看，在2021年煤價飆 升導(dǎo)致火企盈利洼地的情況下，公司的度電毛利控制在接近0元/千瓦時左 右，隨著煤價回落，2022-2023年度電毛利潤攀升至0.033、0.04元/千瓦 時，公司成本管控能力突出，抗風(fēng)險及盈利能力具有強競爭力。

存量水電具備消納改善條件，增量水風(fēng)光儲互補潛力巨大。公司水電資產(chǎn)主 要分布在四川大渡河流域、新疆開都河流域，總裝機規(guī)模14.95GW。公司 負(fù)責(zé)大渡河干流17個梯級水電站的開發(fā)，在四川省大渡河流域已投產(chǎn)9座 電站，約占四川統(tǒng)調(diào)水電總裝機容量的27%，在建及規(guī)劃水電裝機為 293.2/290萬千瓦。隨著近年川渝地區(qū)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)的建設(shè)加速，大渡河流域棄 水問題有望改善，新增輸配電線路工程也將滿足增量電源的并網(wǎng)送出需求， 疊加電力供需形勢，公司在大渡河流域的水電項目具有量價齊升趨勢。

新能源高增長持續(xù)貢獻(xiàn)利潤，持續(xù)具備資源獲取能力。公司新能源項目布局 更加合理，主要分布在風(fēng)光資源富集的北方地區(qū)、以及經(jīng)濟(jì)發(fā)電、電價承受 能力較強的東部地區(qū)。2023年公司風(fēng)電、光伏裝機分別同比增長24.6%、 174.73%，并核準(zhǔn)備案1528.8、開工853.64萬千瓦新能源項目。從行業(yè)整 體看，2024年新能源裝機高增速將延續(xù)、上游產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下降、存在 電價下降預(yù)期但幅度可控，受益于新能源行業(yè)發(fā)展初期，保障性收購和電價 補貼等支持政策，存量風(fēng)光項目度電毛利率大幅高于水電、火電水平。長期 看，新能源度電毛利潤存在下行空間，行業(yè)收益率趨向合理平穩(wěn)，疊加裝機 的快速增長，將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤增量。